Desde la dolorosa crisis de 2021, las autoridades han asumido un papel cada vez más intervencionista en los mercados de divisas, hasta el punto de que algunos economistas debaten ahora abiertamente si la lira puede seguir considerándose de libre flotación.
Sus movimientos diarios se han vuelto antinaturalmente pequeños y en su mayoría van en una sola dirección: a la baja.
Se han agotado decenas de miles de millones de dólares de las reservas de divisas y oro, otro signo de microgestión sistemática.
Las empresas exportadoras están ahora obligadas a vender el 40% de sus ingresos en divisas al banco central, mientras que un plan de depósitos bancarios protegidos contra la depreciación de la lira, que ayudó a sofocar las turbulencias de 2021, sigue siendo una defensa crucial pero potencialmente costosa.
"Lo fundamental es que la lira está siendo mantenida artificialmente", afirmó Paul McNamara, director de deuda de mercados emergentes de la gestora de activos GAM, comparando algunas de las medidas con controles de capital de facto.
Los depositantes han colocado unos 33.000 millones de dólares en cuentas bancarias protegidas contra la depreciación en los dos últimos meses, lo que eleva el total a 121.000 millones de dólares, casi una cuarta parte de todos los depósitos turcos.
"Es básicamente imposible ver una resolución suave y agradable a todo esto", dijo McNamara.
CREDIBILIDAD
Personas de dentro del gobierno que hablaron con Reuters en los últimos días han dicho que ahora hay desacuerdo sobre si seguir con la actual estrategia económica que da prioridad a los bajos tipos de interés, o cambiar a algo más ortodoxo después de las elecciones.
La estrecha gestión de la lira ha limitado su caída a poco más del 2% desde la votación de la primera vuelta hace dos semanas, pero otros mercados clave han estado señalando fuertes preocupaciones de que Erdogan no cambie de rumbo.
El coste de asegurar la deuda turca contra el impago se ha disparado un 40%. Los bonos de referencia de los mercados internacionales han retrocedido entre un 10% y un 15% y los principales indicadores de volatilidad de los mercados de divisas que miran a un año o más vista han alcanzado máximos históricos.
Daron Acemoglu, catedrático del Instituto Tecnológico de Massachusetts, afirma que el problema es la combinación de políticas y la disminución de las reservas de divisas y oro, que ahora ascienden a 105.000 millones de dólares en términos brutos, pero a 115.000 millones en números rojos si se excluyen de los cálculos los acuerdos de canje de divisas y los préstamos.
"Estoy convencido de que lo que tenemos ahora no puede continuar", dijo Acemoglu.
"Las cuentas en liras protegidas en dólares, ¿son creíbles?", preguntó, señalando su coste potencial para el gobierno en caso de una crisis en toda regla, y el hecho de que los tipos de cambio paralelos se ofrecen ahora ampliamente en los bazares de Turquía debido a la demanda de dólares.
"Estamos volviendo a los años 90", dijo refiriéndose a la fase de acumulación de una de las crisis más dañinas de Turquía que culminó en una devastadora devaluación en 2001.
¿LA CUENTA ATRÁS FINAL?
Las miradas están puestas ahora en las reservas de divisas y en la lira, que supera los 20 por dólar, el último gran hito en su largo descenso.
Acemoglu dijo que era difícil predecir si las cosas podrían llegar a un punto crítico o cuándo. Una fuerte temporada turística debería reforzar de nuevo las reservas a corto plazo, mientras que las recientes inyecciones en las arcas del Estado procedentes de países "amigos" del Golfo y de Rusia también han ayudado.
En el periodo previo a las elecciones, los analistas de JPMorgan habían pronosticado que la lira llegaría a caer hasta 30 por dólar sin un claro giro hacia la política ortodoxa.
Ahora suponen que Erdogan se asegura la victoria el domingo y cumple sus promesas electorales de impulsar los ingresos y reconstruir el país tras el terremoto de febrero.
A algunos inversores les preocupa que, si el mercado vuelve a entrar en espiral, las autoridades puedan recurrir a controles de capital más draconianos, algo que el gobierno ha dicho en repetidas ocasiones que no está en sus planes, ya que trata de cubrir su déficit de financiación exterior de 230.000 millones de dólares, o el 25% del PIB.
Ya ha pasado años exprimiendo la vida de los mercados internacionales de préstamos en liras hasta el punto de que los datos del Banco de Inglaterra muestran que el comercio en los principales centros como Londres se ha marchitado a menos de 10.000 millones de dólares al día de media desde los 56.000 millones de 2018.
Sin embargo, la creciente disfunción del mercado de divisas ha desvirtuado el optimismo que antes atraía muchas inversiones extranjeras a Turquía.
"No se veían como activos baratos, se veían como joyas", dijo Acemoglu del MIT sobre el apogeo del boom bancario de las fusiones y adquisiciones. Sobre la situación a la que se enfrenta ahora Erdogan, suponiendo que gane... "No veo necesariamente una salida fácil".
