Se suponía que éste sería el año en el que el colchón de inversiones "seguras" obtendría mejores resultados: la recesión y los recortes de tipos estaban a la vuelta de la esquina y se esperaba que el hecho de asegurarse unos elevados cupones a largo plazo con grado de inversión y unos precios de los bonos por debajo de la paridad se impusiera fácilmente a los menguantes rendimientos del efectivo, al tiempo que se evitaban las supuestas turbulencias de los beneficios empresariales en la renta variable.

No ha funcionado del todo así.

Al iniciarse esta semana la segunda mitad del año, parece estar produciéndose una especie de capitulación del comercio de bonos. Los "aterrizajes suaves", el retorno del crecimiento de los salarios reales, los tipos más altos de los bancos centrales y el entusiasmo por la inteligencia artificial han hecho que la recesión y los recortes de tipos desaparezcan de la mesa y que las acciones suban.

Con unos mercados laborales que siguen tensos como un tambor y apuntalando el consumo, los bancos centrales temen que la propia resistencia pueda echar por tierra el último tramo del proceso de desinflación y siguen subiendo los tipos aún más para asegurarse de que el crédito se mantiene lo suficientemente ajustado como para que la inflación vuelva a los objetivos del 2%.

Los mercados bursátiles mundiales han subido entre un 10% y un 15%. Los índices de bonos mundiales no han hecho nada o están en números rojos. Los ETF que captan bonos del Tesoro estadounidense a 7-10 años han bajado casi un 3% en lo que va de año y las versiones a más corto plazo, 1-3 años, casi un 1%.

Las medidas más amplias de bonos gubernamentales y corporativos se han estancado en el barro. El índice Bloomberg U.S. Aggregate y el índice global Multiverse están planos en el año - suben menos de medio punto porcentual.

¿Doblar la apuesta o tirar la toalla?

Mientras que muchos gestores de activos se aferran a sus magulladas recomendaciones, esta semana también ha aparecido mucho paño en la lona.

Los rendimientos de la deuda pública a dos años se están disparando. Con el crecimiento del empleo en EE.UU. en junio subiendo una marcha más, los rendimientos del Tesoro estadounidense alcanzaron máximos de 16 años por encima del 5%, los equivalentes alemanes alcanzaron su nivel más alto en 15 años y los rendimientos de los gilts británicos escalaron máximos de 2008.

La venta se produjo en toda la curva; los rendimientos de los bonos del Tesoro a 30 años volvieron a superar el 4% para acechar los máximos del año, mientras que los gilts a 30 años se encaminaban a su mayor caída en un día desde la farsa presupuestaria británica del pasado otoño.

No se trata de operaciones de recesión, aunque podrían provocar una.

La lógica de la inversión puede ser a veces tan circular que da vértigo.

Otra brusca subida de los tipos de interés y de los rendimientos de los bonos podría todavía sembrar la ausente recesión económica, al tiempo que socavaría las valoraciones con descuento a largo plazo de algunas de las empresas tecnológicas y megacapitalizaciones que fueron la vanguardia del repunte bursátil de este año hasta la fecha.

Las acciones también se han tambaleado esta semana por el último terremoto de los bonos.

Pero por el momento, el dolor de los gestores de activos al informar de los malos resultados de mitad de año parecía estar dominando un replanteamiento del "año del bono" a pesar de todo.

FUNK DE LOS BONOS

A mediados de junio, la encuesta mundial de inversores de Bank of America mostraba el posicionamiento más sobreponderado en bonos de los últimos ocho años, junto con una infraponderación neta en renta variable más de dos desviaciones estándar por debajo de las medias históricas a largo plazo.

Para los estrategas de JPMorgan, es muy posible que en las dos últimas semanas se haya producido una pugna por reequilibrar ya en la marca del medio año, lo que posiblemente explique también parte de la violencia en la caída de los bonos soberanos de esta semana.

JPMorgan señaló un fuerte aumento de las posiciones largas netas en futuros de renta variable estadounidense por parte de gestores de activos y fondos apalancados, ya que "parecen haber capitulado de su anterior postura bajista y se han vuelto sobreponderados". Este cambio repentino hizo que la posición larga neta como proporción del interés abierto total pasara de niveles muy inferiores a la media a principios de junio a niveles superiores a la media esta semana.

Aunque el análisis de JPMorgan de las métricas de oferta y demanda de los fondos de inversión, los fondos de pensiones y las empresas sostenía que gran parte del reequilibrio desde el nefasto sesgo de 2022 ya se había "agotado", es posible que aún quede por recorrer algún tramo más de la reversión del lado de los bonos.

Entonces, ¿qué ocurrirá a continuación?

En su aspecto más básico, el panorama económico y de tipos para lo que queda de año sigue estando finamente equilibrado. El inicio de la temporada de resultados del segundo trimestre la semana que viene lo dirá todo, y se buscará más claridad en otra probable subida de tipos de la Fed el 26 de julio, ya que muchos siguen esperando los efectos retardados de las subidas de tipos hasta la fecha.

Una forma de ver las perspectivas equívocas es que las previsiones de consenso de crecimiento de los beneficios para todo el año, tanto para el S&P500 como para el Stoxx 600 europeo, son ahora ambas exactamente nulas, aunque aumentan al 12% en 2024 para el S&P500 y al 8% el año que viene para Europa.

Otra es que no se prevé un recorte total de los tipos de la Fed desde los niveles actuales hasta dentro de más de un año - casi dos subidas en el ínterin, sólo parcialmente deshechas para entonces.

Pero si ahora no se materializa una recesión de un año completo, ya sea en la economía en general o en los beneficios, y los tipos no vuelven a bajar hasta dentro de más de 12 meses, entonces los bonos pueden verse simplemente expulsados de las carteras por una mezcla de tipos de efectivo atractivos y superseguros de más del 5% o por acciones y alternativas que pueden adelantar el repunte de los beneficios.

Para todos, excepto para los fondos de pensiones y seguros a largo plazo o los bancos, los bonos pueden no ser ni peces ni aves durante un tiempo.

Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters