US 10Y CASH 
En un año repleto de elecciones, la semana pasada ha marcado una coyuntura crítica para los sondeos al menos en Estados Unidos y Francia - con las elecciones británicas, posiblemente menos controvertidas, fijadas también para el jueves.
En última instancia, Estados Unidos tiene que esperar a noviembre, pero un nefasto debate televisado del presidente estadounidense Joe Biden la semana pasada contra el aspirante republicano Donald Trump ha visto cómo los mercados de apuestas se decantaban decididamente por este último tras meses de equívocos.
Envalentonado aún más por la sentencia del Tribunal Supremo de esta semana sobre la inmunidad parcial de Trump, el ex presidente es ahora claro favorito en las casas de apuestas por primera vez para volver a ocupar la Casa Blanca.
Con la ventaja de Trump en los sondeos de opinión ampliándose, sobre todo en algunos estados marginales clave, una serie de sitios de apuestas le atribuyen ahora más de un 60% de posibilidades de ganar la Presidencia.
Comprometidas aún más por las especulaciones sobre su sustitución en la candidatura demócrata, las probabilidades de Biden se han ampliado hasta 4/1 en muchos.
Así pues, a medida que avanza la segunda mitad de 2024, los mercados financieros empiezan a hacer sus propias apuestas sobre el regreso de Trump, teniendo en cuenta sus promesas de prorrogar los recortes fiscales de 2017, imponer severos aranceles a las importaciones y recortar drásticamente la inmigración, y lo que eso significa para la economía y las ya precarias finanzas públicas.
Las primeras reacciones reales de esta semana parecen más claras en el mercado del Tesoro, no sólo en las modestas ganancias de los tipos de interés de los préstamos a largo plazo, sino en una curva de rendimientos cada vez más pronunciada que vio cómo la brecha aún invertida entre los rendimientos de la deuda a corto plazo y los de los bonos a largo plazo, más bajos, alcanzaba su nivel más estrecho en cinco meses.
El desplazamiento de la curva es notable dada la reanudación de la desinflación y unos mercados de futuros que siguen cotizando a 90 puntos básicos de recortes de los tipos de la Reserva Federal durante el próximo año.
Si los rendimientos a largo plazo están subiendo incluso cuando la Fed afloja, la ansiedad por el aumento de la oferta de bonos es uno de los principales culpables.
Morgan Stanley, por su parte, cree que el claxon sobre una presidencia de Trump -ya sea en conjunción con un Congreso liderado por los demócratas o con una barrida limpia para los republicanos- ya ha sonado con fuerza.
Y ven a los "empinadores de la curva" como operaciones lógicas de renta fija para expresar esa opinión.
"Es posible que los mercados ya no lleguen totalmente indecisos a las elecciones de noviembre", dijo el banco de inversión estadounidense a sus clientes esta semana. "El brusco cambio de probabilidades hacia una presidencia del presidente Trump es un catalizador único que hace atractivos a los "steepeners" de la curva".
El argumento que plantean es que tanto en un escenario de bloqueo como en una barrida limpia para los republicanos, la curva podría empinarse en ambos sentidos. Eso implicaría o bien un llamado "empinamiento alcista", en el que todos los rendimientos caen pero en mayor medida en el extremo corto, o bien un "empinamiento torcido", en el que los tipos largos suben aunque los cortos caigan.
Incluso si Trump se viera limitado en política fiscal, el control por parte de la Casa Blanca de sus planes radicales de frenar la inmigración y comenzar las deportaciones, al tiempo que aumenta los aranceles comerciales en todo el mundo, podría dañar el crecimiento hasta un punto que aumentara las posibilidades de relajación de la Fed.
Por otra parte, las implicaciones fiscales de una limpieza de recortes fiscales en el Congreso, además de los ya preocupantes déficits públicos y montones de deuda, no harían sino presionar al alza las primas de los mercados de bonos a largo plazo.
CASANDRAS FISCALES
Para estar seguros, una inversión récord de dos años de la curva de 2 a 10 años -cuya señal tradicional sobre la recesión que se avecina parece haber sido embaucada en este ciclo hasta ahora- ha mostrado notablemente poca perturbación hasta la fecha en esas primas de riesgo a largo plazo.
Pero las preocupaciones sobre la deuda han sido repetidamente señaladas por los agitados vigilantes fiscales y financieros nacionales y extranjeros.
Sólo el mes pasado, la bipartidista Oficina Presupuestaria del Congreso actualizó sus alarmantes previsiones de déficit y deuda a largo plazo.
Incluso suponiendo que se permita que los recortes fiscales de Trump de 2017 expiren el año que viene como estaba previsto, el déficit desorbitado de este año, del 7% de la producción nacional, se mantendrá casi en ese nivel dentro de 10 años.
Como resultado, la CBO dijo que la deuda en manos del público a finales de 2034 ascendería a 50,7 billones de dólares, o el 122% del producto interior bruto, en comparación con una previsión de febrero del 116% del PIB y el 99% de este año.
Es más, la previsión asume un tipo medio anual de los fondos federales del 3% en el periodo 2029-34 - 228 puntos básicos por debajo de los niveles actuales - pero con un rendimiento equivalente a 10 años del 4%, sólo 50 puntos básicos por debajo del tipo actual.
Y Estados Unidos no es un caso atípico.
Con Francia en medio de unas sorprendentes elecciones parlamentarias a dos vueltas que han visto un aumento del apoyo a los partidos de extrema derecha y extrema izquierda - y ambos prometiendo impulsos fiscales adicionales ya sea de recortes de impuestos o de nuevos gastos - las preocupaciones presupuestarias se filtran al otro lado del Atlántico.
Aunque el Banco Central Europeo ya está en modo de relajación, los mercados de bonos franceses se han asustado ante los riesgos presupuestarios, con París registrando ya déficits anuales cercanos al 5% del PIB y un enfrentamiento con las normas presupuestarias de la Unión Europea en la mezcla.
La curva de rendimientos francesa equivalente de 2 a 30 años - que, a diferencia de la estadounidense, ya se encuentra en territorio positivo en más de 60 puntos básicos - se ha empinado al doble de su nivel de hace un mes y se encuentra en su nivel más alto del año.
La curva de Italia se empinó igualmente en simpatía.
Y a pesar de los compromisos del Partido Laborista de la oposición británica -el probable ganador aplastante en las elecciones del jueves en el Reino Unido- la curva de rendimientos 2 a 30 del Reino Unido alcanzó su mayor amplitud en más de un año.
Una vez más, este fin de semana el Banco de Pagos Internacionales advirtió sobre los riesgos para la estabilidad financiera de las posiciones fiscales descontroladas en todo el mundo.
"La consolidación es una prioridad absoluta", afirmó. "La ventana de oportunidad para tomar medidas decisivas se está estrechando".
"Es importante reducir las medidas discrecionales, poniendo fin a las promulgadas durante la pandemia y absteniéndose de nuevos estímulos fiscales en ausencia de justificaciones macroeconómicas convincentes".
La empresa de calificación crediticia S&P Global parecía menos esperanzada de que los gobiernos se prestaran a ello sin que los mercados se inquietaran.
"En el caso de Estados Unidos, Italia y Francia, el saldo primario tendría que mejorar más del 2% del PIB acumulado para que su deuda se estabilizara, lo que es poco probable que ocurra en los próximos tres años", afirmó.
"En nuestra opinión, sólo un fuerte deterioro de las condiciones de endeudamiento podría persuadir a los gobiernos del G7 de aplicar una consolidación presupuestaria más decidida en la fase actual de sus ciclos electorales".
Sin duda, una empinada curva de aprendizaje.
Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters
