La brecha entre los rendimientos del Tesoro estadounidense a dos años y a 10 años se ha invertido en las últimas sesiones bursátiles. Dicha inversión, cuando se mantiene, ha sido una fiable advertencia temprana de la mayoría de las recesiones estadounidenses desde la Segunda Guerra Mundial.

Las previsiones de una curva plana o ligeramente invertida se producen a pesar de las expectativas de que la Reserva Federal comenzará pronto a reducir sus tenencias de bonos, dejando que los valores acumulados durante la pandemia salgan de su balance de casi 9 billones de dólares.

El sondeo realizado entre el 29 de marzo y el 5 de abril entre casi 60 estrategas de la renta fija mostró que no se esperaba una fuerte subida inminente de los bonos a 10 años, lo que dejaría la curva de rendimiento plana o con un riesgo constante de una mayor inversión durante el próximo año.

"Si me preguntan cuál va a ser la tendencia dominante en la próxima fase, de seis a doce meses, va a ser que la Fed va a elevar las expectativas de tipos a corto plazo y una división entre los comportamientos de la curva de rendimiento que impulsará un mayor aplanamiento", dijo Robert Tipp, estratega jefe de inversiones y responsable de bonos globales de PGIM Fixed Income.

Dijo que las notas a dos años seguirán siguiendo el tipo de los fondos federales al alza, pero junto a eso, "la parte de la curva a cinco años y más larga mantiene la fe en que en algún momento los fundamentos seculares van a volver a ser suaves".

Sólo en los últimos meses, cuando la inflación se ha disparado a máximos de varias décadas, las expectativas del mercado han pasado de una serie de subidas constantes de los tipos de la Fed de 25 puntos básicos en cada reunión de este año a una sucesión de movimientos de medio punto.

Esto ha provocado la preocupación de que la Fed acabe excediéndose en su campaña de endurecimiento y ponga en riesgo la recuperación económica de la pandemia, que ya ha bajado una marcha.

La mediana de las previsiones mostraba que el rendimiento de la nota del Tesoro estadounidense a 2 años, actualmente en el 2,47%, cotizaría en el 2,30%, el 2,49% y el 2,60% en los próximos tres, seis y 12 meses respectivamente, lo que sugiere que esas subidas de tipos de la Fed ya se han descontado.

Se esperaba que el rendimiento del bono de referencia a 10 años cotizara en torno al tipo actual del 2,45% durante los próximos tres a seis meses, antes de subir al 2,60% en un año, con la previsión más alta en el 3,25%.

Si se cumple la opinión mediana, sería la predicción más plana y la primera previsión de consenso en un horizonte de seis meses para una ligera inversión en cualquier encuesta de Reuters desde hace dos décadas.

Aparte de un puñado de encuestados, la mayoría esperaba que el diferencial fuera inferior a 25 puntos básicos, más pequeño que un único movimiento normal de los tipos por parte de la Fed en un año en el que se espera que se produzcan varias subidas del doble de ese tamaño.

"Ellos (los 2s-10s) seguirán invertidos hasta que la Fed deje de hacerlo. Mientras sigan hablando de ir, seguirá invertida", dijo Michael Every, estratega de mercados globales de Rabobank, que afirmó que la curva de rendimiento estaba dando una señal de advertencia.

Sin embargo, muchos analistas sostienen que la Fed, que ahora posee un porcentaje significativo del mercado del Tesoro estadounidense gracias a años de flexibilización cuantitativa, le ha quitado su capacidad de predicción.

"La curva de rendimiento también está distorsionada por la QE, ya que la Fed ha comprado una parte importante de los bonos del Tesoro, deprimiendo las primas por plazo y aplanando la curva", señaló Priya Misra, jefe de estrategia de tipos globales de TD Securities.

"Es probable que el mercado esté poniendo en precio el cierre del balance a finales de este año, pero los detalles de la implementación aún están por llegar. Esto hace que sea difícil tener mucha convicción sobre el grado en que la QT está descontada".

No hubo un consenso claro entre los analistas a los que se les pidió que describieran la diferencia entre los precios actuales del mercado del Tesoro estadounidense y el inminente endurecimiento cuantitativo de la Fed. Muy pocos de los que respondieron regularmente a la encuesta se aventuraron a hacer una conjetura.