Después de casi 15 años de mega-llamadas al gasto y al endeudamiento del gobierno para aliviar a los hogares y a las empresas a través de una serie de choques financieros, sanitarios y ahora de combustible, la perspectiva de otra ronda de rescates económicos se enfrenta a una métrica incómoda.
A diferencia de las anteriores llamadas a las armas, los bancos centrales no están en condiciones ni de humor para hacer la suscripción esta vez con la inflación desquiciada.
Debido principalmente al enfrentamiento con Rusia por su invasión de Ucrania, el aumento de los precios de la energía en Europa, y en Gran Bretaña en particular, significa que muchas familias simplemente no podrán pagar sus facturas de invierno.
En Gran Bretaña, se espera que el gobierno tenga que proporcionar otra ronda de ayudas a la crisis para evitar una cascada de pobreza energética, impagos de los consumidores, estrés de los servicios públicos y una desagradable recesión.
Con los precios del gas al por mayor en Gran Bretaña que han subido un 370% respecto a esta época del año pasado y las facturas medias de energía de los hogares que van a subir más de 3.000 libras en menos de 12 meses, parece casi segura una mayor intervención y apoyo del gobierno más allá de los 30.000 millones de libras ya comprometidos.
El jueves, el grupo de expertos del Reino Unido, la Fundación Resolution, afirmó que se avecina una "catástrofe" y que el nuevo Primer Ministro británico que será nombrado el mes que viene tendrá que volver a "pensar lo impensable" en términos de apoyo político.
A principios de esta semana, se informó de que uno de los mayores grupos energéticos del Reino Unido dijo a los ministros del gobierno que podrían tener que desembolsar hasta 100.000 millones de libras en dos años en ayudas a los consumidores para resolver el problema.
Sea una estimación extrema o no, eso está en una escala de apoyo de COVID. Y con la favorita para convertirse en Primera Ministra del Reino Unido, la ministra de Asuntos Exteriores Liz Truss, prometiendo recortes fiscales en gran medida sin financiación, la mayor parte de cualquier factura adicional probablemente tendría que ser asumida por los préstamos del gobierno.
Cuando fue necesario pedir préstamos para la crisis durante la pandemia o el rescate bancario de hace 14 años, el coste fue atenuado por el Banco de Inglaterra, que bajó los tipos de interés y compró bonos del Estado para suprimir los tipos de interés de los préstamos a largo plazo.
"Nos acostumbramos a que la deuda subiera pero que los costes de los intereses de la deuda bajaran. Esta vez ambos subirán juntos", señaló esta semana el director ejecutivo de la Fundación Resolution, Torsten Bell. "Ese mundo es obviamente uno en el que las interacciones entre la política fiscal y la monetaria se complican".
ESTA VEZ ES DIFERENTE
En las dos crisis anteriores, el coco era la deflación, que requería positivamente un crédito superfácil y permitía a los bancos centrales ahogar el coste del elevado endeudamiento público mediante la compra extraordinaria de bonos o "flexibilización cuantitativa".
Esta vez es realmente muy diferente, con una inflación que ya es la más alta en cuatro décadas en todo el mundo occidental. En medio de los embotellamientos por la pandemia y ahora esta explosión energética relacionada con la guerra, el BoE calcula que la tasa de inflación británica podría alcanzar el 13% a finales de este año y las previsiones privadas ven picos tan altos como el 18% a principios de 2023.
El BoE ya ha subido los tipos seis veces en el último año hasta el 1,75% y los mercados financieros esperan nuevas subidas hasta más del 4% para el próximo mes de marzo. Eso ha hecho que los rendimientos de los gilts a 2 y 10 años se disparen unos 100 puntos básicos este mes hacia el 3%, y los rendimientos a dos años han alcanzado esta semana picos que no se veían desde el crack bancario de 2008.
Pero el Banco de Inglaterra no sólo está subiendo los tipos de interés oficiales, sino que es el primero de los bancos centrales del G7 que empieza a vender activamente bonos del Estado y de empresas mientras deshace unos 450.000 millones de libras de valores acumulados en su balance durante los rescates de la pandemia en 2020 y 2021.
Al mismo tiempo que detiene la reinversión de los gilts que vencen, el BoE planea vender 40.000 millones de libras de bonos del Estado en los 12 meses a partir de septiembre. El gobernador Andrew Bailey ha indicado que el banco intentará reducir las tenencias de gilts entre 50.000 y 100.000 millones de libras durante el primer año del llamado "ajuste cuantitativo" (QT).
Los mercados se preparan para un dolor de cabeza si hasta 100.000 millones de libras de financiación gubernamental adicional se encuentran con una retirada de 100.000 millones por parte del mayor comprador de la calle.
"¿Cómo se financia eso con rendimientos más altos y aflojando la política fiscal al mismo tiempo?", dijo Paul Grainger, Jefe de Renta Fija Global y Divisas de Schroders.
Está claro que entonces se plantea la cuestión de si el Banco de Inglaterra se siente presionado para detener su campaña de QT para evitar que se disparen los rendimientos de los gilts, y se teme por la independencia política y el mandato del Banco, que Truss ya se ha comprometido a revisar.
Grainger, de Schroders, cree que puede ser manejable sin que el Banco detenga la QT, ya que una solución podría ser captar la mayor parte a través de las letras del Tesoro a corto plazo en lugar de los gilts a largo plazo.
"Si se endeudaran a ese nivel en gilts a 10 o 30 años, entonces tendríamos un problema - pero ya han utilizado el mercado de letras antes y probablemente lo harían de nuevo", dijo, añadiendo que la demanda de bonos también estaba mejorando y que cambiar la política sobre QT en este momento podría inyectar aún más incertidumbre.
Pero en medio de la presión política sobre el mandato del Banco de Inglaterra a finales de año, las líneas borrosas entre la política fiscal y la monetaria pueden plantear dudas sobre si el Banco puede mantenerse centrado en una política más estricta lo suficiente como para volver a meter la inflación en la botella, un temor persistente entre los inversores que puede incluso exagerar el enigma.
Con el aumento de los costes de endeudamiento de los gobiernos en todo el mundo, es una cuestión a la que también se enfrentan el Banco Central Europeo y la Reserva Federal - con la tarea del primero complicada por las diferentes tensiones multinacionales en Italia y otros lugares.
A pesar de todas sus pretensiones de independencia operativa, los bancos centrales siguen siendo brazos del gobierno. Ahora se pondrá a prueba cómo pueden permanecer a distancia de éste durante el próximo año.
El autor es redactor jefe de finanzas y mercados en Reuters News. Las opiniones expresadas aquí son suyas
