Por 
Kirill Shakhnov, University of Surrey
Desde entonces, las sanciones se han endurecido y la guerra parece estar lejos de terminar. Sin embargo, la moneda rusa ha experimentado una evolución inesperada. Aunque muchos expertos pensaban que el rublo se debilitaría aún más, ahora es más fuerte que al principio de la guerra. El dólar estadounidense vale unos 57 rublos, un tipo de cambio que no se veía desde hace unos cuatro años.
.
¿A qué se debe esta evolución y qué podemos deducir de ella para el futuro?
El rublo antes de la guerra
Para entenderlo, primero tenemos que ver el contexto. El tipo de cambio de la moneda de un país viene determinado por los flujos de capital y el comercio: en otras palabras, la cantidad de dinero que entra y sale del país, y la diferencia de valor entre las exportaciones y las importaciones. Para el rublo, el comercio suele ser más importante porque Rusia es un gran exportador de petróleo.
El precio del petróleo, como se muestra en el siguiente gráfico, está vinculado al rublo: cuando el precio del petróleo sube, la moneda rusa se fortalece. El precio del petróleo ha subido en general desde el primer semestre de 2020, lo que ha beneficiado al rublo en el período previo a la guerra. Sin embargo, la moneda rusa no ha subido tanto como de costumbre cuando el petróleo es fuerte, por lo que las dos líneas del gráfico siguiente están menos sincronizadas desde entonces.
Esto se debe probablemente al desarrollo de las entradas de capital, especialmente en la deuda pública rusa. En marzo de 2020, la proporción de inversores extranjeros (no residentes) que poseían bonos del Estado rusos había alcanzado un máximo histórico del 35%. Desde entonces, este porcentaje se ha reducido al 18% en dos años debido a los cambios en las normas fiscales.
De hecho, los intereses de la deuda pública rusa estaban exentos de impuestos para los inversores extranjeros hasta que la ley del 31 de marzo de 2020 les obligó a pagar el 30% a partir del 1 de enero de 2021. Tras este anuncio, los inversores extranjeros comenzaron a vender sus bonos y el rublo empezó a caer.
Esto explica por qué el rublo se mantuvo prácticamente estable entre marzo de 2020 y la invasión, ya que las ventas de bonos del Estado compensaron con creces el efecto del elevado precio del petróleo (véase la curva azul de los bonos en el gráfico siguiente). En resumen, la venta de bonos fue un lastre para el rublo, que bajó más de lo que lo habría hecho en tiempos normales. Hoy, este efecto parece haberse desvanecido, lo que sitúa al rublo en una tendencia alcista, ya que el precio del petróleo sigue siendo alto.
El rublo después de la invasión
Cuando el rublo cayó a 138 por dólar en los días posteriores a la invasión del 21 de febrero, se encontraba en su punto más bajo. El 24 de febrero, el Banco Central de Rusia anunció varias medidas de apoyo a la moneda. Por ejemplo, prohibió las operaciones con margen, es decir, invertir con dinero prestado en lugar de con fondos disponibles.
El banco central también utilizó sus reservas de divisas para comprar rublos en los mercados de divisas para apoyar su valor. A pesar de ello, el rublo siguió cayendo, lo que sugiere que estas medidas no fueron suficientes.
Una de las razones de la caída fue una serie de sanciones occidentales, incluida la congelación del 60% de los 643.000 millones de dólares de las reservas internacionales de Rusia el 27 de febrero. Estas medidas fueron inesperadas y parecen ser las más severas de la historia. Las sanciones han obstaculizado gravemente el acceso del banco central ruso a sus activos en el extranjero y su capacidad para respaldar el rublo.
El banco central respondió el 28 de febrero con una nueva serie de medidas, entre las que se incluyen un fuerte aumento del tipo de interés general ruso, del 9,5% al 20%, y límites de 10.000 dólares (9.571 euros) al mes a las transferencias de residentes a cuentas bancarias extranjeras y a la retirada de divisas.
Un mes más tarde, el presidente ruso Vladimir Putin también firmó un decreto especial por el que los "países no amigos" debían pagar el gas ruso en rublos.
La explicación de la subida del rublo
Una de las razones por las que el rublo se ha fortalecido es precisamente por estas restricciones a las operaciones con margen y a los inversores extranjeros, que han reducido en gran medida los volúmenes de negociación de lo habitual.
Sin embargo, también influyeron otros factores independientes del banco central ruso. El precio del petróleo se mantuvo alto. Tras pasar de 130 dólares por barril de Brent a mediados de marzo a unos 100 dólares unas semanas más tarde, el precio se ha recuperado desde entonces hasta unos 120 dólares.
Las importaciones de Rusia también se han visto obstaculizadas por el éxodo de empresas extranjeras y las sanciones occidentales. Esto ha hecho que el superávit por cuenta corriente (la diferencia entre los flujos de entrada y salida de dinero) alcance un máximo histórico, lo que ha fortalecido la moneda.
Es probable que este desequilibrio comercial continúe durante algún tiempo, lo que puede ser una de las razones por las que Rusia ha suavizado algunas de las restricciones impuestas en febrero-marzo. El tipo de interés general ha vuelto a caer al 9,5%, el mismo nivel que al principio de la invasión. Se vuelven a permitir las operaciones de margen, y los residentes pueden ahora transferir hasta 50.000 dólares al mes a cuentas bancarias en el extranjero.
En otras palabras, las sanciones occidentales han permitido a Rusia volver a una situación financiera más normal. Si esto suena dolorosamente irónico, anímese: las sanciones dificultan mucho a los rusos gastar estos rublos relativamente fuertes, ya sea en importaciones o en el extranjero debido a las restricciones de viaje.
Así, aunque la moneda ha conservado su valor, su utilidad se ha debilitado mucho. Por lo tanto, se puede afirmar que las sanciones occidentales sí están cumpliendo su función punitiva contra Rusia.The Conversation
Kirill Shakhnov, Lecturer in Economics, University of Surrey
Este artículo ha sido publicado por The Conversation bajo una licencia Creative Commons. Lea el artículo original.
