En los mercados abundan las especulaciones de que Kazuo Ueda, que se convertirá en gobernador del Banco de Japón (BOJ) el domingo, desmantelará el programa de estímulo masivo de su predecesor, Haruhiko Kuroda, que ha suscitado críticas por distorsionar los precios del mercado y aplastar los beneficios de los bancos.

En una señal de que no tendrá prisa por cambiar de política, Ueda dijo en una audiencia de confirmación parlamentaria en febrero que "dedicará tiempo y participará en debates exhaustivos" con los miembros de la junta del BOJ sobre cómo abordar los efectos secundarios de la relajación prolongada.

Pero también dijo que no existe una política "mágica" que cure los males económicos, una señal de que se alejará del enfoque de conmoción y pavor de su predecesor de desplegar una serie de medidas radicales con un fuerte enfoque en alcanzar el objetivo de inflación del 2% del BOJ.

Hasta el momento, Ueda ha ofrecido pocas pistas sobre cuándo y cómo el BOJ podría retirar gradualmente el actual paquete de estímulo que combina una enorme compra de activos, tipos de interés negativos a corto plazo y un tope en el rendimiento de los bonos a 10 años establecido bajo el control de la curva de rendimiento (YCC).

Pero una mirada más atenta a sus comentarios pasados, más sinceros, como economista del sector privado y como miembro del consejo del BOJ durante la batalla de Japón contra la deflación a finales de los años 90, ofrece una idea de su política y su estilo de comunicación.

En un artículo de opinión publicado por el diario Nikkei el pasado mes de julio, Ueda describió el YCC como un marco "inadecuado para pequeños ajustes", ya que elevar gradualmente el límite de rendimiento induciría a los mercados a valorar la posibilidad de nuevos ajustes que luego dificultarían al BOJ la defensa del límite.

El comentario sugiere que Ueda podría intentar acabar con el YCC de un solo golpe, en lugar de hacerlo en varias etapas, según algunos analistas.

Como Ueda había predicho, la decisión del BOJ en diciembre de elevar el tope fijado para el rendimiento de los bonos a 10 años al 0,5% desde el 0,25% presionó al alza los tipos a largo plazo al alimentar las expectativas del mercado de un final a corto plazo del YCC.

El Banco de Japón se enfrentará a un dilema similar al tratar con los mercados incluso si apunta a un rendimiento de menor duración que la actual zona de 10 años, escribió Ueda en el artículo.

"El BOJ debe idear una estrategia hacia una salida", dijo, añadiendo que los bancos centrales de EE.UU. y Australia "hicieron el trabajo con un único ajuste" cuando pusieron fin al control de los rendimientos.

Su preferencia por un enfoque global, en lugar de gradual, también puede verse en los relatos de su participación en la batalla del BOJ contra la deflación como miembro del consejo de 1998 a 2005.

En los meses previos a la decisión del BOJ en febrero de 1999 de adoptar tipos de interés cero, Ueda dijo que prefería "desplegar los limitados medios disponibles de un solo golpe en el momento oportuno, en lugar de lanzar pequeños pasos de forma gradual", según mostraron las actas de la reunión de octubre de 1998.

UNA COMUNICACIÓN MÁS CLARA

Sin duda, la actual incertidumbre sobre las perspectivas económicas y del mercado apoya los argumentos a favor de que Ueda actúe de forma gradual. Eliminar por completo el YCC privará al BOJ de herramientas para combatir un repunte indeseado de los rendimientos de los bonos, afirma el antiguo miembro del consejo Takahide Kiuchi.

"El BOJ podría ampliar la banda de tolerancia en torno a su objetivo de rendimiento ya en junio. Pero una revisión en toda regla del YCC y el fin de los tipos negativos podría llevar años", afirma.

Ueda también podría hacer retroceder el elemento cuantitativo del actual estímulo del BOJ, como el compromiso de seguir bombeando dinero a la economía hasta que la inflación supere de forma estable el 2%.

Los relatos de sus días como miembro del consejo del BOJ también sugieren que Ueda no es un fanático de la fuerte impresión de dinero. Sólo votó a regañadientes a favor de la decisión del BOJ de adoptar la flexibilización cuantitativa en 2001, afirmando que "no veía mucho sentido" en fijar un objetivo de reservas.

En cualquier caso, es probable que Ueda ofrezca una orientación más clara sobre la futura senda política que Kuroda, que en ocasiones fue criticado por desorientar a los mercados con cambios bruscos de política.

Ueda desempeñó un papel clave cuando el BOJ se convirtió en 1999 en el primer banco central en introducir la orientación hacia el futuro al comprometerse a mantener los tipos a cero hasta que Japón viera perspectivas de acabar con la deflación.

Tanto en las audiencias de confirmación como en anteriores declaraciones como miembro del consejo, ha subrayado la importancia de utilizar la comunicación para potenciar los efectos de la política monetaria.

"La mayor misión de Ueda será desenredar y limpiar las complejas y experimentales políticas monetarias aplicadas por Kuroda", dijo Kiuchi, actualmente economista del Instituto de Investigación Nomura.

"Puede que le lleve la mayor parte de su mandato de cinco años, pero su objetivo final podría ser volver al marco de política monetaria convencional que tiene como objetivo los tipos a corto plazo".