El país de África occidental se ha convertido en el último de una serie de mercados emergentes más pequeños, desde Sri Lanka hasta Zambia, en ceder bajo la carga de su deuda, a medida que las consecuencias económicas de la crisis del 19 de septiembre y de la guerra de Rusia en Ucrania avivaban la inflación y los costes de los préstamos en todo el mundo.

La lista de tareas pendientes del asediado gobierno de Ghana es larga: sacar adelante un canje de deuda interna sin poner en peligro su sistema financiero, negociar la reestructuración de 13.000 millones de dólares en bonos internacionales y ejecutar recortes de gastos y subidas de impuestos.

Los inversores extranjeros han acogido con satisfacción tanto el canje de la deuda local - que pretende cambiar los bonos por otros con vencimientos más largos, recortar los tipos de interés y pausar el pago de intereses hasta 2024 - como el acuerdo con el FMI, que aún requiere la aprobación del consejo, para ayudar a abordar la peor crisis económica de Ghana en una generación.

"Este es el primer paso correcto en este proceso (...) el servicio de la deuda local ha sido demasiado alto durante demasiado tiempo", declaró a Reuters Joe Delvaux, del mayor gestor de activos de Europa, Amundi. "El resultado (del acuerdo con el FMI) es otro paso positivo, aunque todavía estamos en las primeras fases del proceso de reestructuración".

GRÁFICO: El problema del 70-100% de la deuda de Ghana ()

El deslizamiento de Ghana desde el país predilecto de los inversores a la angustia de la deuda ha sido rápido. Vendió 3.000 millones de dólares en eurobonos en la primavera de 2021 en una subasta dos veces sobresuscrita.

Poco más de un año después, el gobierno - sacudido por violentas protestas callejeras, una inflación que ahora se ha disparado por encima del 50% y la moneda desplomándose tres quintas partes frente al dólar este año antes de una recuperación parcial en diciembre - vino a llamar a la puerta del FMI.

VOLVERSE LOCAL

No cabe duda de que Ghana necesita una revisión de su deuda.

Según el ministro de Finanzas, Ken Ofori-Atta, los pagos de intereses consumen actualmente entre el 70% y el 100% de los ingresos públicos, mientras que la relación deuda pública/PIB se ha disparado por encima del 100%.

El año pasado, los pagos de intereses equivalieron al 47,7% de los ingresos públicos, según escribió el analista de Societe Generale Gergely Urmossy en una nota a los clientes.

Pero las últimas medidas para sanear las finanzas de Ghana han encontrado resistencia dentro del país.

Según el plan de canje de deuda anunciado la semana pasada, los tenedores de bonos locales, incluidos los bancos ghaneses, los gestores de activos y las compañías de seguros, tienen hasta el 19 de diciembre para canjear 137.300 millones de cedis (14.300 millones de dólares) de más de 60 bonos nacionales por cuatro nuevos.

GRÁFICO: ¿Quién posee la deuda interna de Ghana? ()

Como incentivo, a los bancos participantes - que poseen un tercio de los bonos del Estado - se les ofrecieron medidas de alivio. También se está creando un fondo de estabilidad financiera de 1.200 millones de dólares.

Pero estas medidas no han logrado hasta ahora convencer a los tenedores de bonos de que compensarán lo que los analistas de JP Morgan estiman que será una pérdida del 50% del valor actual neto.

Tanto la Asociación de la Industria de Valores de Ghana como la Cámara de Fideicomisarios Corporativos, un grupo de presión de las pensiones, rechazaron la oferta en su forma actual.

INCONVENCIDOS

Llevar a cabo una reestructuración de la deuda local junto con una externa - como ocurrió en Argentina en 2020 o en Barbados en 2018 - debería, en teoría, aliviar la presión para que se realicen mayores quitas en los bonos externos.

"Si el canje de deuda tiene éxito, proporcionará un espacio fiscal significativo", declaró a Reuters Anders Faergemann, gestor de carteras de PineBridge Asset Management.

La plena participación podría ayudar al Gobierno a ahorrar hasta un equivalente del 8% del PIB en 2023, calculó Michael Kafe, analista de Barclays. El ahorro de tesorería podría ascender a 7.100 millones de dólares entre 2023 y 2028, dijo Neville Mandimika, de Morgan Stanley, a los clientes en una nota.

GRÁFICO: Relación deuda/PIB de Ghana ()

Pero los incentivos en forma de grandes inyecciones de liquidez en los bancos y otras instituciones, podrían erosionar esos ahorros.

Ayomide Mejabi, de JPMorgan, dijo también que la resistencia inicial significaba que la reestructuración interna podría prolongarse, lo que podría retrasar el inicio de la operación de deuda externa, algo que el FMI ha exigido y que Ofori-Atta se ha comprometido a anunciar pronto.

Incluso eso podría no ser suficiente, dijo Carlos de Sousa, gestor de cartera de Vontobel.

"Crucialmente, la política fiscal tiene que ajustarse de forma muy significativa, de lo contrario los beneficios de las reestructuraciones desaparecerían en pocos años", dijo de Sousa.

GRÁFICO: Ghana arrastrada al impago ()

(1 $ = 9,6000 cedis ghaneses)