En la última miscelánea de MarketScreener, el documento medio serio medio tonto que escribimos en diciembre cada año después de ponernos nuestro disfraz de Nostradamus, nadie se atrevió a anunciar la adquisición de Credit Suisse por UBS. Tampoco se habrían atrevido a hacerlo los directivos de UBS. De hecho, probablemente no tenían ningún deseo de hacerlo a principios de la semana pasada, dado el estado de decadencia de su antiguo rival. Pero había que hacer frente a la política, la estabilidad financiera y el interés público. Así que, sí, UBS va a enfrentarse a Credit Suisse, pero no sin negociar salvaguardas XXL con las autoridades suizas. Otro banco muerde el polvo. 

Como diría mi vecino Emile, carpintero nonagenario y filósofo en sus ratos libres: "Así son los acontecimientos improbables: no suceden hasta que suceden". Y él sabe de improbabilidades, mi Emile: le he visto desherbar nuestra frontera común con gasóleo: ¡qué improbable es eso! En realidad, esta nueva crisis financiera no tiene nada de improbable, ya que está alimentada por excesos, fallos y abusos. Un poco como siempre, de hecho. Los bancos estadounidenses que ya han caído (Silvergate, SVB Financial y Signature Bank) son instituciones que se habían beneficiado de la desregulación de la era Trump, del dinero fácil y, también, en parte, del mercado de criptodivisas. La subida de tipos ha dejado al descubierto sus debilidades estructurales. Para Credit Suisse, la historia no es tan diferente. La institución con sede en Zúrich se había convertido en una caricatura a fuerza de verse enredada en escándalos: Archegos, Greensill, espionaje, Mozambique, Bermudas, Bulgaria, oligarcas rusos... Todos estos asuntos eran el signo de un control interno defectuoso y de una asunción de riesgos descontrolada. La confianza se tambaleó con razón hasta el desastre del domingo, cuando hubo que elegir entre la quiebra, la nacionalización o la absorción por UBS.

Dediquemos un poco de tiempo a este acuerdo, porque la forma en que se fraguó podría dar pistas sobre dónde se producirá el próximo jaleo en el mercado.

Técnicamente, el comprador pagará 3.000 millones de CHF y asumirá parte de la deuda. Para ponerlo en perspectiva, Credit Suisse aún valía 43.000 millones de CHF hace cinco años, y 35.000 millones a principios de 2021. UBS condicionó la adquisición a una garantía de 25.000 millones de francos de Berna contra una serie de riesgos, así como otras protecciones específicas. Además, tiene abiertas de par en par las compuertas de liquidez del Banco Nacional Suizo. La recompra se llevará a cabo mediante un canje de acciones, es decir, la entrega de una acción de UBS por 22,48 acciones de Credit Suisse. Sobre la base de los precios antes de la apertura (17,11 CHF y 1,86 CHF respectivamente), esto representa 0,76 CHF por acción de Credit Suisse. Este rescate es inusual porque los accionistas perderán mucho dinero, pero no todo, como es habitual. Sobre todo porque se anunció al mismo tiempo que 16.000 millones de CHF de bonos Additional Tier 1 (AT1) se reducían a cero. El hecho de que los accionistas salgan mejor parados que los obligacionistas en una situación próxima a la quiebra es una rareza digna de mención, y seguramente será impugnada ante los tribunales. El jefe de UBS resumió muy bien el sentimiento cuando se anunció el acuerdo. Es, dijo, un buen acuerdo para los accionistas de UBS, pero también nos recordó que se trata de un rescate de emergencia, con los riesgos que ello conlleva.

Una vez explicado eso, ya no queda mucho por hacer. ¿Surgirán otras áreas de debilidad? Si hace quince días hubiera escrito que las dificultades de un pequeño banco de Silicon Valley provocarían la caída de Credit Suisse, se habrían reído de mí y habría recibido una llamada furiosa y asesina de la Confederación. Sin embargo, aquí estamos, de rebote. Y el mensaje enviado, aunque pueda ser tranquilizador a corto plazo, no es especialmente tranquilizador. Puedo decirles que la valoración retenida para el banco y el desalojo de ciertos tenedores de bonos AT1 ya están provocando cierta reevaluación del riesgo y creando nuevas áreas de incertidumbre (este mercado representa unos 275.000 millones de dólares). Por otra parte, la Fed y cinco grandes bancos centrales (BCE, BoE, SNB, BoC y BoJ) anunciaron ayer que realizarán subastas diarias de dólares a partir de hoy, para garantizar un mejor acceso a la liquidez a escala mundial. Normalmente, estas operaciones se realizan semanalmente.

Este es el telón de fondo de la semana previa a la decisión de política monetaria de la Fed del miércoles por la noche. La herramienta FedWatch de CME da una probabilidad del 60% de una subida de tipos de 25 puntos básicos, frente al 40% de un statu quo. La opción de una subida de 50 puntos básicos ha desaparecido del panorama debido a las tensiones bancarias. Al día siguiente, será el turno del SNB y del BoE para decidir la senda de sus tipos de interés oficiales. Los inversores se preguntan cuánto tiempo podrán mantener los bancos centrales sus políticas de tipos de interés elevados. Y no hay una situación en blanco y negro. Mantener un cierto grado de firmeza para luchar contra la inflación entraña el riesgo de abrir nuevas grietas en el sistema bancario. Pero dar marcha atrás bruscamente enviaría una señal de pánico a los mercados. Tal vez debería sugerir que Jerome Powell y Christine Lagarde se pasen por aquí y charlen con Emile.

Hablando más en serio, desde el fin de semana se han sabido algunas cosas:

  • Xi Jinping en visita de Estado a Rusia "por la paz".
  • En Francia, la Asamblea Nacional votará hoy dos mociones de censura contra el Gobierno tras el uso del artículo 49.3 en el marco de la reforma de las pensiones.
  • La posible detención de Trump despierta simpatías entre sus partidarios (¿Simpatía por el diablo?)
  • China se enfrenta a un nuevo brote de peste porcina.

En Asia Pacífico, la caída y no el rescate de Credit Suisse centra la atención. El Nikkei 225 perdió un 1,1% en Japón, mientras que el Hang Seng cayó un 2,9% en Hong Kong. China continental limitó sus pérdidas al 0,3%, pero Seúl (-0,6%) y Bombay (-0,9%) sufrieron, al igual que Sydney (-1,4%). Los indicadores adelantados europeos fueron moderadamente bajistas, pero luego se desplomaron. El viernes, las bolsas occidentales habían perdido aún más terreno.

Las noticias económicas más destacadas de hoy

Los precios de producción alemanes de febrero y la balanza comercial europea de enero figuran en la agenda de esta mañana. Toda la agenda aquí.

El euro se mantiene firme en 1,0670 USD. La onza de oro sube hasta los 1974 USD. El petróleo sigue bajo presión, con el Brent del Mar del Norte a 72,43 USD el barril y el crudo ligero WTI estadounidense a 66,51 USD. La rentabilidad de la deuda estadounidense a 10 años sigue bajando hasta el 3,41%. El bitcoin se consolida tras acelerar hasta los 27.500 USD.

Los principales cambios en las recomendaciones

  • Adyen: Credit Suisse, mantiene su opinión positiva sobre las acciones, con una recomendación de compra. Sube el precio objetivo y ahora está fijado en 1800 EUR en comparación con los 1650 EUR de antes.
  • De'Longhi: Berenberg mantiene la recomendación de comprar con un precio objetivo aumentado de 24 a 27 euros.
  • DiaSorin: Morgan Stanley pasó de sobreponderar a infraponderar, con un objetivo de 91 euros.
  • Dunelm: Jefferies ha revisado al alza la calificación desde bajo rendimiento hasta mantener, con un objetivo de 1.250 GBP.
  • EL.EN: Berenberg sube de comprar a mantener con un precio objetivo de 15,30 euros.
  • Glencore: UBS cambia su recomendación de Neutral a Compra. El precio objetivo sigue siendo de 560 GBX.
  • Hensoldt: J.P. Morgan sube de sobreponderar a neutral con un precio objetivo de 32 EUR.
  • Hennes & Mauritz: JP Morgan reitera su recomendación de venta de las acciones. El precio objetivo se mantiene en 95 SEK.
  • Inditex: RBC aconseja a sus clientes que compren las acciones. El precio objetivo se mantiene en 32 EUR.
  • Ionos: Berenberg eleva el valor a comprar con un objetivo de 22 euros.
  • JDE Peet's: Jefferies mantiene la calificación de mantener con un precio objetivo elevado de 28,20 a 29,75 euros.
  • Kingspan: Jefferies mantiene la calificación de bajo rendimiento con un precio objetivo elevado de EUR 45,90 a EUR 47,40.
  • Laboratorios Farmacéuticos Rovi: Jefferies mantiene comprar con un precio objetivo reducido de EUR 72 a EUR 63.
  • Nokian Renkaat: J.P. Morgan pasó de neutral a sobreponderar con un objetivo de 9,50 EUR.
  • Rexel: Berenberg mantiene la posición de comprar con un precio objetivo aumentado de 25 a 27 euros.
  • Royal Unibrew: Morgan Stanley subió de infraponderar a sobreponderar, con un objetivo de 550 DKK.
  • Schneider Electric: Berenberg mantiene la posición de comprar con un precio objetivo elevado de 195 EUR a 200 EUR.
  • Thales: J.P. Morgan revisa al alza desde neutral a sobresaliente con un objetivo de 160 EUR.
  • UBS: KBW sube de rendimiento del mercado a bajo rendimiento con un objetivo de 21 francos suizos.
  • Vestas: Haitong International inicia el seguimiento en sobresaliente con un objetivo de 300 DKK.
  • Vossloh: Jefferies se mantiene en mantener con un precio objetivo elevado de 38 a 40 euros.
  • Wacker Chemie: Berenberg se mantiene en mantener con un precio objetivo elevado de 135 a 140 euros.

En el mundo

Anuncios importantes (y no tan importantes)

  • UBS comprará Credit Suisse a razón de 1 acción de UBS por 22,48 de Credit Suisse, lo que valora la acción del banco en dificultades en 0,761 CHF, según los últimos precios de cotización (17,11 y 1,86 CHF respectivamente). O 3.000 millones de CHF.
  • Volkswagen espera producir un pequeño coche eléctrico por menos de 20 000 euros.
  • BlackRock dice que no participa en ningún plan de adquisición de Credit Suisse.
  • La FDIC anuncia un acuerdo para vender los activos de Signature Bank a New York Community Bancorp.
  • Berkshire Hathaway, de Warren Buffett, ya ha recomprado acciones propias por valor de 1.800 millones de dólares este año.
  • Novo Nordisk reabastece su medicamento para la diabetes Ozempic tras la escasez.
  • BNP Paribas se puso en contacto con las autoridades holandesas este verano con vistas a comprar ABN Amro, según FD.
  • Alstom, implicada en la investigación de la catástrofe ferroviaria griega.
  • Orange planea recortar 700 puestos de trabajo en su división empresarial, según Les Echos.
  • Stellantis invierte 200 millones de euros para producir Fiat en Argelia.
  • Sanofi anuncia datos positivos de última hora sobre Dupixent en la dermatitis atópica moderada a grave de manos y pies.
  • Huelga del 37% en las refinerías y depósitos de TotalEnergies.
  • Aéroports de Paris anuncia un acuerdo con GMR para constituir un operador aeroportuario cotizado en la bolsa india.
  • Air France-KLM ha reembolsado el 75% de la ayuda a la recapitalización concedida por el Estado francés.
  • La FDA aprueba la prueba Simplexa de DiaSorin para distinguir el Covid de la gripe.
  • Principales publicaciones del día: Pinduoduo, Foot Locker, Computacenter, Pharmanutra... Toda la agenda aquí.

Lecturas