Y, sin embargo, la hábilmente redactada "jerga de la Fed" sólo tratará de refrenar a unos mercados nerviosos, que ya se muerden la lengua hablando de tipos de interés máximos y de "aterrizajes suaves" para la economía - un entusiasmo que corre el riesgo de socavar prematuramente toda la política de endurecimiento.

En silencio, es probable que los responsables de la política de la Reserva Federal se sientan bastante satisfechos, y no poco aliviados.

Como mínimo, el banco central parece haber rescatado un escenario calamitoso que vio una inflación galopante en máximos de 40 años por encima del 9% a mediados del año pasado, tras una serie de sacudidas geopolíticas y de salud mundial que la Fed juzgó mal para empezar.

Ahora, después de que el ciclo de subidas de tipos más rápido desde la década de 1980 golpeara los precios de las acciones y los bonos y ralentizara la economía el año pasado, parece que la Fed ha vuelto a poner las cosas en orden.

La inflación está en declive, con subidas anuales de los precios al consumo que caen durante 6 meses seguidos, incluso cuando la economía se mantiene efectivamente en el pleno empleo a pesar de más de 4 puntos porcentuales de subidas de los tipos de interés en sólo 10 meses.

¿Trabajo hecho?

El más bien vago "doble mandato" de la Ley de la Reserva Federal para los responsables políticos contiene en realidad tres objetivos, siendo el tercero una función de su éxito a la hora de convencer a los inversores de que tiene los dos primeros en el saco.

La Ley establece que la Fed debe dirigir la política monetaria "de forma que promueva eficazmente los objetivos de máximo empleo, precios estables y tipos de interés a largo plazo moderados."

Sin cifras explícitas y con mucho margen de maniobra, la propia Fed ha aclarado a lo largo de los años que su objetivo implícito de "precios estables" es del 2%, definido por la cesta de precios de los gastos de consumo personal (PCE).

La tasa subyacente de la inflación PCE, muy vigilada, que elimina los alimentos y la energía, cayó hasta el 4,4% el mes pasado, la más baja en más de un año y hasta el 3,2% en una base anualizada de tres meses.

De hecho, la llamada tasa media recortada de inflación anualizada a un mes de la Fed de Dallas cayó tan bajo como el 2,3% - un tercio de la tasa vista en el pico de junio y tan cerca como para no hacer ninguna diferencia con cualquier objetivo teórico.

Y aunque las propias previsiones de la Fed del mes pasado muestran que la inflación subyacente del PCE sólo volverá a caer por debajo del 3% hasta un 2,5% el año que viene, su cambio estratégico de política antes de la pandemia fue centrarse en un "objetivo de inflación media" a lo largo del tiempo.

Sobre esa base, la tasa media de inflación del PCE subyacente desde 2010 es exactamente del 2,0%, incluso después del reciente susto y con la tasa mensual bajando de nuevo rápidamente.

Gráfico: Tipos e inflación Tipos e inflación https://www.reuters.com/graphics/USA-FED/INFLATION/gkvlgnaywpb/chart.png

Gráfico: Oferta monetaria estadounidense e inflación https://www.reuters.com/graphics/USA-FED/MONEY/zgvobrgaepd/chart_eikon.jpg

TRIPLE MANDATO, "TRIPLE FAROL

A pesar de los innumerables "peros" de cara al futuro, hay argumentos convincentes para afirmar que el objetivo está al menos en el marco.

Y los poderosos efectos de base anuales de la bajada de los precios de la energía - que afectan no sólo a los precios del petróleo al por mayor y al por menor, sino también a los de las tarifas aéreas o a los de las manufacturas que consumen mucha energía - aún no se han dejado sentir. Los precios anuales del crudo Brent, que se dispararon tras la invasión de Ucrania el pasado febrero, ya son negativos en un 7% en enero.

En cuanto al pleno empleo, hay pocas dudas de que la esperada publicación el viernes de una tasa nacional de paro del 3,6% para enero muestra que prácticamente no hay holgura en el mercado laboral.

La estrechez del mercado laboral, junto con la escasez de trabajadores y los signos de reaparición de aumentos salariales reales, es probablemente la principal razón por la que la Reserva Federal se mantendrá firme durante un tiempo, al menos retóricamente.

Pero incluso si la tasa de desempleo repunta a partir de ahora a medida que la economía se ralentiza y se hace sentir el efecto retardado de las subidas de la Fed del año pasado, es poco probable que supere las estimaciones de empleo "máximo" que los economistas sitúan aproximadamente entre el 4,5 y el 5,0%.

Es más, con la reactivación de la actividad económica de China y la zona euro en el nuevo año, el Fondo Monetario Internacional aumentó el martes su previsión de crecimiento económico de EE.UU. para 2023 hasta el 1,4%, lo que supone un aumento de 0,4 puntos porcentuales respecto a su estimación de octubre.

Y luego está el "tercer" mandato de la Fed, ligeramente olvidado: garantizar "tipos de interés moderados a largo plazo".

El año pasado se produjo ciertamente un retroceso brutal en la forma en que los mercados fijaron el precio de los tipos de interés de referencia de los empréstitos del Tesoro, a medida que la inflación hacía estragos y la Fed apretaba con fuerza: fue el peor año en un larguísimo historial para los inversores del Tesoro.

Pero históricamente los rendimientos del Tesoro a 10 años no sólo están 80 puntos básicos por debajo de los máximos del año pasado, sino unos 2,5 puntos porcentuales por debajo de la media de los últimos 70 años.

En el 1,25%, los rendimientos reales a 10 años - medidos por las expectativas de inflación del mercado y no por la inflación prevaleciente - están muy por encima de los mínimos post-pandémicos bajo cero y también son de los más altos en más de una década.

Pero éstos también están menguando y quizá el mejor testamento de la credibilidad de la Fed contenido en el mercado de bonos sea que las expectativas de inflación a 2 y 10 años derivadas de los valores protegidos contra la inflación están también apenas un poco por encima del 2%.

Entonces, si la Reserva Federal está cumpliendo todos sus objetivos, ¿por qué sigue batallando?

Principalmente porque los bancos y los mercados financieros transmiten el empuje de la política monetaria de la Fed a la economía real, a través de los préstamos, las hipotecas, los tipos de las tarjetas de crédito, la financiación mediante bonos y acciones y muchas otras cosas.

Así que la Reserva Federal se resistirá a permitir que el sistema se relaje demasiado por miedo a que avive de nuevo el crédito y la inflación antes de que el banco central pueda dar el visto bueno, incluso si el impacto retardado sobre las cargas del servicio de la deuda de los hogares de la restricción del año pasado va a surtir efecto de todos modos.

Y de ahí el juego del gato y el ratón entre las palabras de la Fed y los precios del mercado - más que un cambio material en la suposición de los inversores de que la Fed está a punto de terminar.

"Es un juego de doble y triple farol, que normalmente acaba dando vueltas en círculos", dijo John Wood-Smith, de Hawksmoor Investment Management.

Gráfico: Previsiones de inflación de la Fed https://www.reuters.com/graphics/FED-INFLATION/USFED-INFLATION/gdvzqyoeypw/graphic.jpg

Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters.