Las posiciones cortas de los fondos de cobertura en algunos futuros de bonos del Tesoro, contratos de compraventa de bonos para entrega futura, han alcanzado recientemente máximos históricos debido a su participación en las llamadas operaciones base, que aprovechan la prima de los contratos de futuros sobre el precio de los bonos subyacentes.
Este comercio, que contribuyó a graves perturbaciones en el mercado de bonos del Tesoro cuando se deshizo rápidamente en marzo de 2020, ha llamado recientemente la atención de los economistas de la Reserva Federal, así como del Banco de Pagos Internacionales. El riesgo, han advertido, es que las grandes posiciones de base podrían exacerbar de nuevo las vulnerabilidades del mercado de bonos estadounidense, que es un eje del sistema financiero mundial.
Sin embargo, algunos participantes en el mercado de bonos afirman que los fondos de cobertura que utilizan esta estrategia proporcionan una demanda crucial de bonos del Tesoro en un momento en el que el gobierno está emitiendo más deuda mientras que la Reserva Federal - que solía ser un gran comprador en el mercado - ha estado reduciendo sus tenencias de bonos desde junio del año pasado.
"Es necesario que esos participantes entren debido a las demandas de financiación de los emisores, siendo los emisores aquí (el presidente) Joe Biden y la secretaria (del Tesoro) (Janet) Yellen", dijo Jason Granet, director de inversiones de BNY Mellon, durante un panel en el foro de negociación de derivados ISDA en Nueva York el jueves. "Estas posiciones base con estas transformaciones van a formar parte de la ecuación porque es un mal necesario para conseguir el capital para satisfacer la demanda".
El Tesoro anunció este verano que tenía la intención de aumentar el tamaño de las subastas de cupones en el tercer trimestre y que probablemente serían necesarios aumentos graduales adicionales en los próximos trimestres.
El aumento de la oferta se produce en un momento en que la liquidez de los bonos del Tesoro ha sido problemática durante la mayor parte del año pasado, en parte debido a la creciente volatilidad espoleada por el agresivo ciclo de subidas de tipos de la Reserva Federal.
La Fed también está avanzando en el "endurecimiento cuantitativo", una reversión de las compras masivas de bonos por parte del banco central emprendidas para apoyar a los mercados cuando el
Mark Wendland, director de operaciones y socio de DRW Holdings, que negocia la base de efectivo-futuro en bonos del Tesoro, dijo que la operación tiene una función esencial, ya que apoya la liquidez en el mercado, a pesar de las preocupaciones de algunos reguladores con respecto a los jugadores apalancados.
No se puede subestimar la importancia del comercio de bases, sobre todo teniendo en cuenta los desequilibrios entre la oferta y la demanda en los bonos del Tesoro, dijo a Reuters al margen del foro, refiriéndose a factores como el aumento de la emisión de bonos del Estado y la menor demanda de la Reserva Federal como comprador.
Las operaciones básicas de futuros al contado -típicamente el dominio de los fondos de cobertura macro con estrategias de valor relativo- consisten en vender un contrato de futuros, comprar bonos del Tesoro entregables en ese contrato con financiación de acuerdos de recompra (repo) y entregarlos al vencimiento del contrato.
Los niveles de apalancamiento fueron muy elevados en los bonos del Tesoro durante episodios anteriores de tensión en el mercado, como en marzo de 2020 o septiembre de 2019, cuando la disminución de las reservas bancarias elevó el coste de los préstamos a un día hasta el 10%, obligando a la Fed a intervenir.
Pero Richard Chambers, jefe global de negociación de repos y codirector global de macrooperaciones a corto plazo de Goldman Sachs, dijo el jueves en el foro de negociación que el mercado de repos era ahora más eficiente.
"Tendremos más inversores apalancados comprando bonos del Tesoro hasta 2024, por lo que la demanda de apalancamiento en bonos del Tesoro aumentará", afirmó. (Reportaje de Davide Barbuscia, Gertrude Chavez-Dreyfuss, Carolina Mandl y Laura Matthews en Nueva York Edición de Matthew Lewis)
