Las apuestas a que las subidas de tipos de la Reserva Federal destinadas a domar la inflación provocarían una recesión y harían subir los bonos del Tesoro han terminado mal este año, con una economía estadounidense resistente que refuerza los argumentos a favor de tipos más altos durante más tiempo. Como resultado, los bonos del Tesoro van camino de registrar una tercera pérdida anual consecutiva sin precedentes.
Algunas de esas apuestas se vinieron abajo el mes pasado cuando la Fed actualizó sus previsiones, dando a entender otra subida este año y proyectando que los tipos altos continuarán hasta 2024. Eso impulsó los rendimientos a largo plazo a máximos de 15 años, ya que el mercado finalmente adoptó escenarios de "no aterrizaje" o "aterrizaje suave" en los que el banco central frena la inflación sin provocar una recesión.
Pero el último repunte de los rendimientos, que suben cuando caen los precios de los bonos, ha hecho que los bonos del Tesoro a largo plazo resulten más atractivos para algunos inversores porque pueden asegurarse rendimientos de alrededor del 5% en bonos del gobierno estadounidense a 10 o 30 años. En comparación, muchos creen que los rendimientos de la deuda a más corto plazo probablemente disminuirán durante el mismo periodo.
Felipe Villarroel, gestor de carteras de TwentyFour Asset Management, dijo que recientemente cambió algunos bonos del Tesoro a 10 años por bonos del Tesoro a 30 años de mayor rendimiento. A estos niveles, los rendimientos proporcionan un enorme colchón en sus rendimientos totales" para protegerse contra una mayor caída de los precios de los bonos, dijo. Los rendimientos totales de los bonos incluyen los pagos de intereses y las variaciones de los precios.
En la semana que finalizó el 11 de octubre, los bonos del Tesoro registraron las mayores entradas semanales -7.200 millones de dólares- desde marzo de 2023, dijo Bank of America Global Research en una nota. Los rendimientos del Tesoro estadounidense de referencia a 10 años superaron el 4,95% en el comercio asiático el jueves, su nivel más alto en más de 16 años, y los rendimientos a 30 años superaron el 5% este mes por primera vez desde 2007.
Matt Smith, director de inversiones de la gestora de fondos británica Ruffer, ha estado añadiendo exposición a los bonos del Tesoro a 30 años y a los valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) a 10 y 30 años en las últimas semanas, duplicando aproximadamente las "ponderaciones de duración" de su cartera, una medida de la sensibilidad de los precios de una cartera a los cambios en los tipos de interés.
"El cambio del mercado de bonos del aterrizaje forzoso al no aterrizaje es lo que nos brinda esta oportunidad de inversión en términos de precio", afirmó. Los compradores creen que la Fed se está acercando a un punto máximo en su ciclo de subidas, ya que la inflación subyacente se está enfriando, y los bonos tienen ahora más posibilidades de ganar valor si la economía se ralentiza.
Leslie Falconio, responsable de estrategia de renta fija imponible de UBS Global Wealth Management, dijo que su exposición a los bonos del Tesoro se situaba sobre todo en torno a los bonos a cinco años, pero recientemente compró títulos a siete y diez años para aprovechar los rendimientos más altos.
"A estos niveles, creemos que se tiene el viento de cola del interés compuesto y una más que probable revalorización de los precios... porque creemos que los rendimientos bajarán en 2024", dijo.
TRANSMISIÓN DE POLÍTICAS
Sin duda, muchos siguen dudando de que el mercado de bonos se recupere pronto. Les preocupa que los rendimientos aún tengan margen para subir debido a una inflación pegajosa, así como a la ampliación de los déficits fiscales y al aumento de la oferta de bonos del Estado, todo lo cual hará que los inversores exijan una mayor compensación por el riesgo de mantener deuda a largo plazo.
El Tesoro subastó el miércoles 13.000 millones de dólares en bonos a 20 años que, según los analistas, encontraron una buena demanda después de que los rendimientos subieran a primera hora del día. Una subasta de bonos del Tesoro estadounidense a 30 años registró una débil demanda la semana pasada, lo que hizo subir los rendimientos.
El Instituto de Inversión BlackRock dijo esta semana que esperaba que los rendimientos a 10 años subieran al 5% o más a largo plazo, aunque se volvió menos bajista sobre los bonos del Tesoro a largo plazo para los próximos 6 a 12 meses porque los precios de los bonos ya tienen en cuenta en gran medida los tipos de interés más altos.
Aún así, los compradores de bonos como Smith, de Ruffer, se sienten alentados por los recientes indicios de que los altos rendimientos han empezado a hacer mella en los activos de riesgo como las acciones y los bonos corporativos, un cambio radical con respecto a principios de este año, cuando las acciones seguían subiendo a pesar de los tipos más altos.
Eso demuestra que el endurecimiento monetario está empezando a extenderse por la economía, afirman, una opinión compartida por algunos funcionarios de la Fed que la semana pasada dijeron que los rendimientos más altos estaban endureciendo el crédito hasta el punto de mitigar posiblemente la necesidad de una nueva subida de tipos.
Las acciones se han recuperado en los últimos días, pero han bajado un 4,9% desde su máximo de julio. Los diferenciales de crédito de alto rendimiento, que indican la prima que exigen los inversores por mantener deuda corporativa de riesgo frente a bonos del Estado más seguros, alcanzaron su mayor amplitud en más de tres meses hasta el 5 de octubre.
"La estrechez que (los rendimientos de los bonos) están imponiendo a la economía y a los mercados está aumentando... esto tapa el trabajo extra que la Reserva Federal necesita hacer", dijo Smith.
