Los inversores en renta fija están añadiendo de forma selectiva vencimientos a más largo plazo a sus carteras ante las apuestas de que la Reserva Federal retrasará el recorte de los tipos de interés y los reducirá a un ritmo más lento que en anteriores ciclos de relajación, empezando por la decisión de mantener los tipos sin cambios en la reunión de política monetaria de esta semana.

Algunos gestores de carteras que adoptan este punto de vista se están centrando especialmente en los vencimientos intermedios del Tesoro, como los pagarés a cinco años, en busca de rendimientos más jugosos. Los bonos del Tesoro de mayor duración tienden a superar a los de menor duración en un ciclo de recorte de tipos a medida que caen los rendimientos estadounidenses.

Con la inflación estadounidense obstinadamente persistente y el mercado laboral aún robusto, se espera ampliamente que la Fed mantenga los tipos de interés estables en el rango del 5,25%-5,50% al final de su reunión de dos días del miércoles. Es probable que el presidente de la Fed, Jerome Powell, se muestre cautelosamente halcón sobre las perspectivas económicas, reforzando las expectativas de que el primer recorte de tipos se retrase a septiembre o diciembre.

Para 2024, los operadores de futuros de tipos estadounidenses están valorando un único recorte de tipos de 25 puntos básicos, más probablemente en diciembre.

"Hemos estado en el campo del ciclo de relajación poco profundo durante algún tiempo. Hay factores estructurales en la economía que van a mantener la inflación por encima del objetivo del 2% más a menudo", dijo Matt Eagan, gestor de cartera y codirector del Equipo de Discreción Total, en Loomis, Sayles & Company en Boston.

Dijo que los inversores necesitan que se les compense por una inflación que se prevé entre el 2% y el 2,5% de media y una tasa ajustada a la inflación que es aproximadamente del 2% a largo plazo.

Marcelo Carvalho, responsable global de economía de BNP Paribas en Londres, dijo que la inflación a nivel mundial se ha arraigado debido al mayor gasto en inversión del sector público.

"Creemos que la inflación probablemente se asiente de media en niveles más altos en los próximos años que antes... cuando nos acostumbramos a largos periodos de baja inflación y bajos tipos", dijo Carvalho.

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La mejor manera de jugar en este escenario es centrarse en comprar la "panza" de la curva, como los pagarés a cinco años, que podrían proporcionar la mejor rentabilidad por su dinero, dijo Eagan de Loomis Sayles.

Esta apuesta se basa en el hecho de que si la inflación se mantiene por encima del 2%, el tipo neutral de la Fed, un nivel en el que los tipos de interés oficiales se consideran ni demasiado fáciles ni demasiado estrictos, también será más alto.

El tipo neutral de la Fed está actualmente en el 2,6%. Pero los inversores en bonos, como Loomis Sayles, han previsto un tipo neutral de entre el 3,5% y el 4%, lo que significa que la Fed no recortará tanto.

Con un tipo neutral más alto, hay un suelo bajo los rendimientos del Tesoro, dicen los analistas, en particular para las notas a 10 años, que suelen ser compradas por los inversores cuando la Fed empieza a recortar los tipos.

Con el valor razonable del rendimiento a 10 años situado en el 4,5%, y actualmente cotizando al 4,66%, los participantes del mercado dijeron que no hay mucho margen para que el rendimiento a 10 años caiga y por lo tanto los rendimientos podrían ser limitados.

"Una vez que la Fed empiece a recortar los tipos, toda esa bajada de tipos se producirá en la parte delantera de la curva y la parte larga tendrá mucho menos margen para bajar", dijo Eagan.

En anteriores ciclos de recorte de tipos en EE.UU., en los que la economía registró un descenso estructural del crecimiento y la inflación, el tipo de interés oficial solía bajar varios puntos porcentuales, según los analistas. Una vez que la Fed empezó a relajar, tendió a recortar los tipos agresivamente, y los inversores compraron bonos del Tesoro a más largo plazo -los de 10 y 30 años- para aprovechar las rentabilidades más atractivas a medida que se hundían sus rendimientos.

Clayton Triick, jefe de gestión de carteras, Estrategias Públicas, de Angel Oak Capital Advisors en Atlanta, dijo que volver a bajar a un tipo de los fondos federales del 1,5% al 2,5% ya no sería razonable, citando el innegable telón de fondo de una mayor inflación. Él ve un tipo neutral de entre el 3,5% y el 4,5%.

En tal entorno, dijo que hay valor en poseer, no el extremo largo, largo como los 10s y 30s, sino activos de renta fija con vencimientos de dos a cinco años, haciéndose eco de la estrategia de Loomis Sayles.

"Es muy difícil para nosotros predecir realmente hacia dónde se dirigirá la parte larga, especialmente dada la trayectoria de la política fiscal en Estados Unidos", dijo Triick.

"No vemos que se produzcan grandes cambios en el frente fiscal y, por tanto, eso podría significar primas de riesgo más altas, primas de plazo más altas en la curva de rendimientos".