ACCENTURE PLC 
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La reciente caída del precio de las acciones de Accenture nos permite hacer un balance de la valoración del principal proveedor mundial de servicios de transformación digital, estrategia empresarial y consultoría de seguridad informática, que cuenta con tres cuartas partes de la lista Fortune 500 entre sus clientes. La empresa emplea a 700.000 personas en más de 120 países y es un actor clave en el sector tecnológico. La acción ofreció una rentabilidad del 26% anual entre 2017 y 2021 a sus accionistas (si tenemos en cuenta el aumento del precio de la acción y los dividendos pagados).
La acción ha superado el rendimiento del S&P500 desde su salida a bolsa en 2001:
A pesar de estos sobresaltos económicos (el estallido de la burbuja de sobrevaloración tecnológica después de muchos meses de excesos), internamente, la nueva directora general Julie Sweet ha tomado muy bien el relevo del difunto Pierre Nanterme, el anterior consejero delegado francés, que falleció en 2019 después de dirigir el extraordinariamente exitoso viaje de crecimiento externo de Accenture: Los ingresos se duplicaron en la última década (2011-2021), pasando de 25.000 a 50.000 millones de dólares, y los márgenes operativos se mantuvieron en un 15%.
Esta impresionante expansión es el resultado de una demanda sostenida y de un mercado en crecimiento estructural, pero también de una estrategia de adquisiciones muy bien controlada, con casi 13.000 millones de dólares invertidos en crecimiento externo durante el periodo, lo que se traduce en un flujo de caja libre que pasa de 2.500 a 7.000 millones de dólares tras el pago de las opciones sobre acciones, es decir, 5.500 millones de dólares de beneficios adicionales. Esto representa un fenomenal retorno de la inversión para una empresa del tamaño de Accenture, lo cual es un punto muy bueno.
La transformación digital está impulsando una tendencia estructural al alza en la industria mundial de servicios de TI, con resultados que se reflejan en las ganancias de los principales actores: Accenture pero también Cognizant Technologies, que también tenemos en la cartera de inversores de Estados Unidos.
El grupo, gracias a su escala y a su plétora de ofertas en todos los segmentos, tiene una importante ventaja competitiva: Se trata de una "ventanilla única" para sus clientes, que encuentran todo lo que necesitan bajo el mismo techo y consiguen importantes ahorros al evitar los costes de fricción y los cuellos de botella tecnológicos que son inevitables con múltiples proveedores. También es una garantía de la calidad de la marca Accenture ("la certeza del trabajo bien hecho").
Al mismo tiempo, el modelo de negocio de consultoría sigue siendo muy atractivo porque la estructura de costes fijos se reduce y son los costes variables los que se ajustan en función de la situación económica. Así, si la demanda cae, es fácil desprenderse de los consultores y preservar así los márgenes. Esto es una gran garantía de "supervivencia" y de mantenimiento de la rentabilidad a largo plazo.
En cuanto al software, creemos que está infravalorado por el mercado en vista de que está bien implantado en el tejido económico e industrial de Estados Unidos, Europa y muchos mercados emergentes. Por lo tanto, estos márgenes podrían beneficiarse a pesar de las presiones salariales inflacionistas. De hecho, las empresas de software, especialmente las de SaaS "Software as a Service", tienen un margen bruto superior al 80%. Así que la mejora de los márgenes brutos (que vemos en las cuentas de resultados año tras año) es un indicador del pricning power es decir "el poder de fijación de precios" de Accenture y de su transición a un negocio más de software que antes.
Otro buen punto que he observado es que el crecimiento exterior se autofinancia en gran medida. Vemos a la dirección firmemente centrada en el retorno a los accionistas, pero sin sacrificar las perspectivas de crecimiento. De hecho, a lo largo de la década 2011-2021, se devolvieron un total de 29.000 millones de dólares en recompra de acciones y 15.000 millones en dividendos. Este es el signo de las empresas de alta calidad: pueden financiar su crecimiento y unos rendimientos muy generosos para los accionistas a partir de sus flujos de caja, sin recurrir a la deuda o a las ampliaciones de capital. Y eso es algo que nos gusta mucho en MarketScreener.
La dirección ha presentado un agresivo plan estratégico para llevar la facturación a 62.000 millones de dólares este año con un flujo de caja libre estabilizado entre 8.000 y 8.500 millones de dólares, de los cuales 6.500 millones volverán a los accionistas. Esto se logrará a través de un fuerte crecimiento orgánico en los negocios de la nube (35% del CAGR) y la ciberseguridad (30% del CAGR), así como 4.000 millones de dólares de adquisiciones a corto plazo.
Accenture está perfectamente gestionada, con buenas cifras de rentabilidad y rendimiento de los fondos propios (ROE regularmente superior al 50%). Un rápido vistazo al flujo de caja libre, que es una información clave para cualquier inversor. En mi opinión, es la mejor medida de la rentabilidad de una empresa porque, a diferencia de los ingresos netos, que están sesgados por la depreciación relacionada con las adquisiciones, el flujo de caja libre representa lo que la empresa gana realmente al final de la bola. Aquí, el flujo de caja libre o "free cash-flow en inglés" ha aumentado de forma constante durante 10 años y el margen de FCF es del 16,6%. Todo ello para una rentabilidad del 4,7% sobre el FCF. Hermoso y no tan caro.
El grupo sigue generando la mitad de su volumen de negocio en Norteamérica, por lo que existen buenas perspectivas de crecimiento a través de la consolidación en el resto del mundo, especialmente en Europa, donde el mercado sigue estando muy fragmentado.
El principal riesgo para la acción es el descenso cíclico de las inversiones en TI I(nformation Technology). Sin embargo, son menos temidos que en el pasado porque la dimensión tecnológica es ahora inevitable. El reciente ejemplo de Covid-19 lo demuestra con el mantenimiento de las inversiones en TI a pesar de la congelación de la actividad.
La capitalización bursátil ha caído a 176.000 millones de euros, es decir, una valoración de 21,2 veces los beneficios en efectivo. La acción vuelve a estar en la zona de oportunidad y encaja perfectamente en los process de MarketScreener: crecimiento secular, rendimiento financiero excepcional, solidez del balance y valoración atractiva. Entramos en la posición el 12/05/2022 en la cartera Inversor EE.UU. de MarketScreener con un coste por unidad de 278,38 dólares.
