CME GROUP INC. 
El creciente interés por compensar las operaciones a través de una bolsa se produce a medida que la normativa capta a más usuarios de estos contratos, lo que refuerza la necesidad de alejarse de la negociación bilateral y gestionar el aumento de los costes de cumplimiento.
"Hay más transparencia, menor exigencia de márgenes en general (en la negociación de productos cotizados), lo que supone una ventaja para los gestores de activos y los fondos de cobertura a la hora de apalancar sus posiciones", afirma Ben Feuer, responsable de negociación de divisas y jefe de negociación de ventas de Societe Generale en Nueva York.
El cambio gradual de comportamiento en la negociación de derivados FX está siendo provocado por el aumento de los costes de los márgenes y las garantías, dijo Joe Midmore, director comercial de OpenGamma, una firma de análisis de derivados.
A partir de septiembre de 2022, las empresas compradoras con derivados OTC no compensados por un valor total de al menos 8.000 millones de dólares estarán sujetas a la normativa -establecida por el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea y la Organización Internacional de Comisiones de Valores- y tendrán que asegurarse de que existe margen suficiente para cubrir el riesgo de impago de una de las contrapartes de la operación.
Los derivados OTC son contratos negociados de forma privada, mientras que los derivados compensados, aunque negociados bilateralmente, se registran en una cámara de compensación, como una bolsa de valores cotizada. Las nuevas normas sobre márgenes eximen las operaciones compensadas.
Los tipos de interés más altos encarecen la constitución de márgenes.
Muchos vendedores de bolsas llevan mucho tiempo diciendo a los inversores 'miren lo mucho más eficiente que es la negociación en futuros cotizados', pero no importaba hasta ahora, cuando los tipos de interés son del 5% en lugar de cero, dijo Michael Riddle, consejero delegado de Eris Innovations, que se asocia con el CME Group y otras bolsas para desarrollar productos de futuros y opciones.
El cambio es más agudo para las empresas de compra que tienen que depositar margen por primera vez, dijo Paul Houston, jefe de mercados de divisas de CME Group.
"También incurrirán en los costes operativos, legales y de custodia de la creación de instalaciones de margen, así como en los costes de capital de la contabilización del margen", dijo Houston.
El mercado cotizado de futuros y opciones sobre divisas de CME negocia actualmente un volumen medio diario de 85.000 millones de dólares, frente a los 76.000 millones de 2021, lo que indica que cada vez más inversores utilizan derivados negociados en bolsa para sustituir las operaciones OTC cuando es posible.
Esto sigue siendo una fracción de los 7,5 billones de dólares que se negocian a diario en los mercados de divisas, la gran mayoría de los cuales se realizan OTC.
La cámara de compensación británica ForexClear de LCH también tuvo un mes de mayo récord para las opciones de divisas, superando por primera vez los 200.000 millones de dólares en valor nocional, es decir, el valor total de una operación de derivados.
"Para la parte compradora, la compensación de divisas reduce materialmente el riesgo de contraparte, permite la optimización de la cartera y proporciona beneficios operativos", afirmó James Pearson, director de ForexClear.
CRECIENTE ACEPTACIÓN
Unas 60 empresas empezaron a negociar futuros y opciones de divisas en el CME Group por primera vez este año, más de dos tercios de las cuales son clientes de la parte compradora, según datos de CME. El año pasado, 300 firmas negociaron nuevos instrumentos por primera vez.
Se calcula que 775 empresas entraron en el ámbito de aplicación de las nuevas normas el pasado mes de septiembre, según la ISDA.
Algunos clientes de Record Financial Group, especialista en divisas y gestión de activos, estaban explorando alternativas cotizadas, mientras que otros estaban ajustando sus programas de gestión de riesgos para "mantenerse dentro o por debajo del umbral reglamentario", dijo el jefe de ventas de la firma, Tom Arnold.
Joe Spiro, director de gestión de productos de Hazeltree, dijo que, a medida que crece la exposición de una empresa, es posible que más empresas tengan que adherirse a las nuevas normas, lo que amplía el atractivo de la negociación en bolsas.
Los inversores también pueden ahora negociar sobre la base de relaciones como lo hacen en el espacio OTC y acceder a la compensación.
Por ejemplo, el 8 de marzo se negociaron en CME unos 274.000 contratos en bloques negociados de forma privada y posiciones relacionadas con el intercambio (EFRP), productos que permiten a los usuarios negociar sobre una base de relación revelada contra sus proveedores de liquidez y acceder a la compensación, lo que supone un aumento del 23% respecto al récord anterior de diciembre.
La compensación de clientes de contratos a plazo no entregables en ForexClear de enero a mayo alcanzó los 261.000 millones de dólares, un 58% más que en el periodo correspondiente de 2022.
No todos ven la necesidad de cambiar incluso con costes más elevados y no todos los productos derivados tienen una alternativa compensada, lo que limita una adopción más amplia.
Los contratos de futuros negociados en bolsa tienen una fecha de liquidación fija en relación con los contratos a plazo OTC, lo que los hace poco atractivos para algunos inversores, dijo Peter Vassallo, gestor de carteras del equipo de divisas de BNP Paribas Asset Management.
También existe la preocupación de que empujar más operaciones a la cámara de compensación consolide el riesgo en lugar de reducirlo.
"Hay un riesgo inherente en que mucha gente realice transacciones de derivados entre sí", dijo Riddle. "Y no hay ningún modelo que elimine todo ese riesgo, sólo cambia dónde está, pero puede mitigarlo".
