La prestigiosa marca de ropa de invierno Moncler se cotizó en la bolsa hace exactamente cinco años y ha mostrado una trayectoria impecable desde entonces

Gráfico Moncler S.p.A.

En cuanto a las operaciones, las ventas se han duplicado desde 2013 - de 581 millones a 1.200 millones de euros - sin que el costo de esta notable expansión penalice los márgenes de operación que se han mantenido estables en un 28%.

Este tipo de resultados sitúa a Moncler en la primera línea de las marcas textiles más rentables, a pocos puntos del invencible Hermès, pero aún muy por delante de marcas más directamente comparables como Prada, Ralph Lauren y Burberry

El producto estrella de Moncler -la famosa chaqueta de invierno de la empresa- encarna, por supuesto, un sueño capitalista en sí mismo: su producción en cadena es fácil y su fabricación especialmente barata. Las chaquetas se benefician desde hace algunos años de una excelente reputación entre los clientes y se venden fácilmente a un precio muy elevado (los abrigos de Moncler suelen costar más de 1000 euros)

Esta configuración excepcional se refleja en las cuentas de la empresa: mientras que una empresa en crecimiento suele consumir más capital del que genera beneficios, Moncler sigue apilando efectivo en su balance, para reducir su deuda y mantener una necesidad limitada de capital operativo

Así pues, la situación financiera de la empresa es excelente, ya que los 445 millones de euros de pasivo están cubiertos por los 712 millones de activo circulante, dos tercios de los cuales están compuestos por efectivo y equivalentes

Es precisamente esta generación de efectivo la que no se queda atrás: la actividad de la empresa es poco intensiva en capital y genera un flujo de efectivo libre -es decir, el beneficio generado en efectivo duro y frío- que es casi idéntico al beneficio contable, es decir, más o menos 240 millones de euros para el ejercicio financiero anterior

Vemos claramente los beneficios que se acumulan en el balance año tras año, porque la asignación de capital sigue orientada al crecimiento, y la distribución de dividendos se mantiene mínima - a aproximadamente el 20% del beneficio.

Sin embargo, la rentabilidad del capital podría recibir un impulso significativo si la dirección decidiera devolver el exceso de efectivo a los accionistas. Sin embargo, la dirección no parece querer hacerlo (¿todavía?), lo que indica que cree que el techo de crecimiento aún no se ha alcanzado y que es más prudente mantener un máximo de recursos a su disposición

Esta situación, unida a un gran capital flotante (dos tercios), hace que Moncler sea un objetivo ideal para un fondo de cobertura. Sin embargo, el iconoclasta y talentoso CEO de la compañía, el Sr. Remo Ruffini, no se dejará intimidar fácilmente: aureolado por el increíble éxito de la marca desde que la adquirió, es dueño de una cuarta parte del capital y no es el tipo de persona que deja que la gente le dicte en qué dirección necesita dirigir su barco

A pesar de la reciente caída del precio de las acciones, la tendencia para los primeros nueve meses del año 2018 sigue siendo prometedora: las ventas aumentaron en un 23%, el número de nuevas tiendas se está multiplicando y las ventas en línea están batiendo nuevos récords

Al igual que muchas otras marcas de lujo, Asia -en particular China, Japón y Corea, donde las marcas europeas pueden beneficiarse plenamente de la ventaja del poder de precios- es el motor del crecimiento, con un aumento de las ventas del 36% en el último trimestre

La temporada de invierno, que suele ser la más rentable para Moncler, debería batir nuevos récords este año

Esta sobreexposición a Asia - 40% de las ventas contra sólo el 14% en Europa - y el posible efecto transitorio de la moda - ¡algunos de los abrigos de Moncler se están vendiendo a casi 10.000 euros! - sin embargo, han abierto el apetito de los vendedores a corto plazo. Entre ellos el famoso fondo de cobertura Bridgewater

A 29 euros por acción, restando el exceso de efectivo, el valor de la empresa -capitalización bursátil más deuda neta, planes de pensiones, provisiones y pagos de intereses minoritarios incluidos- alcanza casi 7.400 millones de euros, un múltiplo de 30 veces los beneficios del año pasado y 25 veces los beneficios esperados para 2018 (Nota: el PER que figura a continuación se compara con la capitalización bursátil)

Esta valoración ofrece un excelente punto de entrada si Moncler mantiene su impresionante tasa de crecimiento. Sin embargo, el apalancamiento operativo obliga, una compresión del múltiplo sería inevitable si la marca pasara de moda y los beneficios disminuyeran.

El mercado está familiarizado con las historias de éxito en la industria de la moda que son tan fenomenales como efímeras, como por ejemplo Hugo Boss, L Brands, Abercrombie, Burberry y Michael Kors, por citar algunos ejemplos recientes. Como tal - como hemos visto - el mercado puede pasar rápidamente de la euforia al escepticismo

Este tipo de cambio de rumbo representa, por supuesto, el principal riesgo de esta inversión. Una decepción en cuanto a los resultados de la empresa o a las expectativas de los analistas que la siguen, se traduciría, por lo tanto, en una salida inmediata