Espléndida historia de éxito operativo y bursátil, esta última acaba de publicar sus resultados anuales. Es la ocasión de hacer balance, poniendo en perspectiva, como de costumbre, la actualidad con la dinámica financiera a largo plazo.

Al igual que muchos de sus homólogos, Descartes es principalmente un "roll-up", es decir, un adquirente en serie que se basa principalmente en operaciones de crecimiento externo para mantener su ritmo de expansión. A diferencia de muchos de sus homólogos, la tasa de crecimiento orgánico sigue siendo muy buena, aunque la comunicación financiera se beneficiaría de una mayor transparencia en este ámbito.

Veamos las métricas que importan. Para empezar, la cuenta de resultados: en diez años, del ejercicio fiscal 2013 al 2023, los ingresos se cuadruplicaron, pasando de 127 millones de dólares a 486 millones, en dólares estadounidenses. Las subidas de precios aprobadas justo antes de la pandemia fueron bien absorbidas por los clientes, lo que se tradujo en una muy buena expansión del margen operativo en los últimos cinco años.

En cuanto a los beneficios, el "free cash flow" -una medida más fiable de la rentabilidad que el beneficio contable, lastrado por la depreciación heredada de las adquisiciones- alcanzará los 186 millones de dólares en 2023, frente a los 27 millones de hace diez años. El margen neto alcanza el 38%, frente al 25% de hace cinco años.

A diferencia de Constellation, Descartes no duda en realizar ampliaciones de capital cuando las circunstancias son propicias. Ha habido dos en la última década, por un total de 380 millones de dólares, y el número de acciones en circulación ha aumentado en una cuarta parte. 

Por otra parte, no se produjo ningún aumento de la deuda: los 534 millones de dólares obtenidos en concepto de endeudamiento durante el periodo se reembolsaron religiosamente al dólar más cercano, lo que no entorpeció en absoluto el demencial rendimiento de los fondos propios.

En términos de creación de valor, y sin dejar de subrayar la imperfección de tal estimación, los mil millones invertidos en crecimiento externo generaron un ROI medio de entre el 15% y el 20%, un rendimiento ligeramente inferior al de Constellation, pero no por ello menos notable.

El flujo de caja libre por acción crece a un ritmo anualizado comparable:

  • 2013 : $0.4
  • 2014 : $0.7
  • 2015 : $0.6
  • 2016 : $0.7
  • 2017 : $0.9
  • 2018 : $0.9
  • 2019 : $0.9
  • 2020 : $1.2
  • 2021 : $1.5
  • 2022 : $2
  • 2023 : $2.2

A 76 USD por acción, la valoración en este momento sigue siendo -a primera vista- muy alta, a casi x35 el último beneficio en efectivo. Sin embargo, supongamos que la tasa de crecimiento anualizada del flujo de caja libre por acción se mantendrá al mismo ritmo durante la próxima década. Esto nos daría :

  • 2024 : $2.6
  • 2025 : $3
  • 2026 : $3.6
  • 2027 : $4.2
  • 2028 : $5
  • 2029 : $5.9
  • 2030 : $7
  • 2031 : $8.2
  • 2032 : $9.7
  • 2033 : $11.5

En este escenario, la acción de Descartes se valora actualmente en x15 el beneficio que cabría esperar -¡si todo lo demás se mantiene igual! - dentro de cinco años.

Proyectemos ahora un flujo de caja libre por acción con una tasa de crecimiento anualizada que se ralentiza significativamente, a una media del 10% por ejemplo. Esto nos daría:

  • 2024 : $2.4
  • 2025 : $2.7
  • 2026 : $2.9
  • 2027 : $3.2
  • 2028 : $3.5
  • 2029 : $3.9
  • 2030 : $4.3
  • 2031 : $4.7
  • 2032 : $5.2
  • 2033 : $5.7

Naturalmente, cada cual puede ajustar las hipótesis de este modelo resumido como considere oportuno, en función de su propensión al riesgo y de su comprensión de la actividad del grupo.

Fuente: MarketScreener