Las medidas de volatilidad histórica y esperada - cuánto se mueven los precios en un periodo de tiempo determinado - se han hundido en los últimos meses con los mayores bancos centrales del mundo estancados en un patrón de mantenimiento, privando a los operadores de divisas de los movimientos divergentes entre los rendimientos de los bonos regionales en los que prosperan.
El medidor de la volatilidad implícita de las divisas del Deutsche Bank, muy seguido, se encuentra en torno a su nivel más bajo en dos años, y no muy lejos de los niveles anteriores a la pandemia.
"La música no está sonando en FX en lo que va de año", dijo Andreas Koenig, jefe de FX global en Amundi, el mayor gestor de activos de Europa. "Los tipos (del mercado de bonos) de EE.UU. suben y bajan, pero todos los demás les siguen, y por tanto no tenemos cambios en los diferenciales".
"Quién recorta primero y hasta dónde... y luego las elecciones estadounidenses, serán los acontecimientos FX, los grandes acontecimientos macro", dijo Koenig.
Los bancos centrales se están agitando lentamente. El Banco Nacional Suizo fue en marzo el primer gran banco central que bajó los costes de los préstamos en este ciclo. Se espera que la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra le sigan a finales de este año.
Aunque los rendimientos de los bonos estadounidenses han subido en los últimos días porque los inversores frenaron las apuestas a recortes de tipos de la Fed tras unos datos más fuertes de lo esperado, los rendimientos de los bonos de la zona euro han seguido en gran medida su ejemplo.
"Lo que provocaría una volatilidad real sería una mayor diferenciación entre los bancos centrales", afirmó Samuel Zief, jefe de estrategia global de divisas de JPMorgan Private Bank, aunque dijo que eso es poco probable en la primera mitad del año, con la inflación europea y estadounidense siguiendo una trayectoria muy similar.
TARJETA TRUMP
Donald Trump también se cierne sobre nosotros, el año pasado dejó flotar la idea de un arancel universal a la importación del 10% en caso de que el ex presidente de EE.UU. recuperara la Casa Blanca y en febrero añadió que podría imponer gravámenes del 60% o más a los productos chinos.
"Aranceles, impuestos adicionales, significa que el dólar podría fortalecerse", dijo Themos Fiotakis, jefe global de estrategia de divisas de Barclays, añadiendo que el euro y el yuan chino probablemente sufrirían.
Barclays cree que el dólar podría subir un 3% por los aranceles en caso de que Trump consiga un segundo mandato e incluso ha dicho que el euro podría caer hasta la paridad con la divisa estadounidense.
Trump y Joe Biden parecen actualmente codo con codo, lo que sugiere una mayor volatilidad en el mercado mundial de divisas, que mueve 7,5 billones de dólares al día, a medida que oscilan las encuestas de opinión de cara a las elecciones de noviembre.
Oliver Brennan, estratega de volatilidad de divisas de BNP Paribas, dijo que las opciones, que permiten a los inversores apostar sobre los precios de las divisas, sugieren que los operadores se están preparando para movimientos en el peso mexicano , el zloty polaco y el yuan, todos los cuales cayeron tras la victoria de Trump en 2016.
"La volatilidad en el rango de 9 meses a un año (para esas tres divisas) es realmente alta, y como ahora no está pasando nada, la volatilidad es realmente baja", dijo.
"Si nos fijamos en cualquier divisa hay un giro en torno a las elecciones de noviembre, pero el giro es enorme en esas tres".
NO VALE LA PENA OPERAR
Por ahora, la caída de la volatilidad está limitando las oportunidades.
"Si observamos nuestro riesgo en la actualidad, se asigna a divisas una cantidad sustancialmente inferior a la media a largo plazo", afirma Jamie Niven, gestor principal de carteras de Candriam.
Eso es especialmente cierto en determinados pares de divisas. "No merece la pena operar con el euro y la libra esterlina en estos momentos", afirmó Yusuke Miyairi, estratega de Nomura. La volatilidad del par está en su nivel más bajo desde 2006.
Sin embargo, hay indicios de que los movimientos de los tipos están empezando a generar focos de volatilidad.
En marzo, el Banco de Japón subió los tipos por primera vez en 17 años, pero eso no impidió que el yen cayera hasta casi su nivel más bajo desde 1990, ya que los operadores se dieron cuenta de que los costes de los préstamos japoneses se mantendrían cerca de cero.
Los estrategas dijeron que eso provocó oscilaciones en las divisas asiáticas, incluido el yuan chino, mostrando cómo las fluctuaciones en un área pueden propagarse por todo el mercado.
La intervención directa de las autoridades japonesas para apuntalar su divisa podría suponer otra sacudida.
En Europa, la bajada de tipos de Suiza ayudó al euro a registrar su mayor ganancia trimestral frente al franco desde la creación de la moneda común.
Mientras tanto, los inversores hacen lo que pueden.
"Si la volatilidad es baja, nos parecen especialmente atractivas las estrategias de carry trade", afirmó Guillaume Rigeade, codirector de renta fija de Carmignac, refiriéndose a las operaciones en las que los inversores piden prestado en una divisa con tipos bajos para comprar otras de mayor rendimiento.
Dijo que la baja volatilidad también abarata la cobertura de una cartera de renta variable o de renta fija.
Para Zief, de JPMorgan, ha habido tiempos peores. "Al menos tenemos un entorno en el que sí, es baja volatilidad, pero hay carry trades", dijo. "Baja volatilidad con tipos muy bajos... es aún peor".
