Denominado en su día el número más importante del mundo, el Tipo de Oferta Interbancaria de Londres o LIBOR, es un tipo basado en las cotizaciones de los grandes bancos sobre cuánto costaría prestarse fondos a corto plazo unos a otros. Quedó desacreditado cuando las autoridades descubrieron que los operadores lo habían manipulado, lo que provocó llamamientos a su reforma.
Está siendo sustituido en gran medida por los tipos libres de riesgo (RFR) recopilados por los bancos centrales, ya que se basan en transacciones reales, como el tipo de financiación a un día garantizado (SOFR) de la Reserva Federal, por ejemplo, lo que los hace más difíciles de manipular.
El Libor ya ha sido desechado para su uso en nuevos contratos, y el uso de algunos tipos denominados en dólares que quedan en los contratos pendientes finalizará en junio.
"Con el plazo de transición a la vista, el gran final del LIBOR puede ser más dramático de lo que se pensaba, con los contratos de derivados acumulándose en medio de la actual agitación bancaria", dijo Glenn Yin, jefe de investigación y análisis de AETOS Capital Group.
La actividad comercial mundial (medida por DV01) en derivados de tipos de interés compensados extrabursátiles (OTC) y negociados en bolsa (IRD) que hacen referencia a RFR en ocho divisas principales se situó en febrero en el 52,9%, según el Indicador de adopción de RFR de ISDA-Clarus.
Este indicador ayuda a los participantes en el mercado de derivados a controlar el progreso del cambio a los RFR. El indicador estaba en el 4,7% en junio de 2020 y luego subió hasta el 53,9% en diciembre de 2022, su nivel más alto, antes de descender ligeramente en los dos primeros meses de este año.
El DV01 es un indicador de riesgo que representa el cambio de valoración en un contrato de derivados resultante de un desplazamiento de 1 pb en la curva de swaps.
(Gráfico: Indicador de adopción del SOFR de ISDA-Clarus - https://www.reuters.com/graphics/ISDA-RFR%20ADOPTION/CHART/lbvggjzewvq/chart.png)
"La lenta adopción del SOFR ya estaba preparando el terreno para una prisa tardía por modificar los contratos de crédito, y sospecho que los continuos retos del sector bancario retrasarán aún más los planes de transición", afirmó Matt Orton, estratega jefe de mercado de Raymond James Investment Management.
Los bancos de todo el mundo se enfrentan a una gran agitación después de que tres bancos estadounidenses se hundieran en una semana y de que el gigante bancario suizo Credit Suisse, con 167 años de historia, fuera absorbido por UBS en un rescate orquestado por el Estado para frenar las repercusiones más amplias en el sector cargado de crisis.
"La agitación actual está obligando a los bancos a dividir su enfoque y puede estar desviando recursos de la transición", dijo Gennadiy Goldberg, estratega de tipos de interés en Estados Unidos de TD Securities.
"Esto podría dificultar un poco más que los bancos realicen la transición a tiempo, pero sospecho que es muy poco probable que los reguladores pospongan la fecha de finalización del Libor", añadió Goldberg.
Aunque existen planes para convertir los swaps del LIBOR en dólares estadounidenses compensados y los futuros y opciones del eurodólar en los contratos correspondientes que hagan referencia al SOFR antes del 30 de junio, los derivados no compensados que sigan haciendo referencia al LIBOR en dólares estadounidenses "podrán realizar la transición mediante negociaciones bilaterales", dijo la ISDA a principios de este mes.
Muchos contratos harán referencia a fallbacks basados en SOFR después de esa fecha y la Ley de Tipos de Interés Ajustables (LIBOR) sustituirá al LIBOR en dólares estadounidenses en los contratos heredados difíciles que no tengan fallbacks y no proporcionen sustitutos de referencia claramente definidos.
"Sólo entre el 15% y el 20% de los préstamos pendientes utilizan el SOFR y preveo plenamente que se producirán atascos administrativos para prestatarios, prestamistas, abogados y banqueros", afirma Orton.
Alrededor del 80% de los préstamos institucionales y de las obligaciones de préstamo colateralizadas (CLO, por sus siglas en inglés) siguen vinculados al LIBOR, incluso cuando se acerca su fecha límite del 30 de junio, según declaró el mes pasado la empresa de capital privado KKR & Co Inc. KKR and Co también es prestamista, prestatario e inversor en CLO.
El Libor se ha utilizado en todo el mundo para fijar el precio de billones de dólares en productos financieros, desde hipotecas y préstamos estudiantiles hasta derivados y tarjetas de crédito.
"Uno de los obstáculos en la vuelta al SOFR ha sido acordar enmiendas que aborden los ajustes de los diferenciales de crédito, y las salvajes oscilaciones del mercado no harán sino aumentar la reticencia de los prestamistas a resolver estas cuestiones a corto plazo", afirmó Orton.
