Los inversores se han mostrado inquietos en los últimos días por la posibilidad de que la Fed sea más dura de lo que se esperaba. A algunos les preocupa que un ciclo agresivo de subida de los tipos de interés, combinado con una reversión del programa de compra de bonos del banco central estadounidense, pueda provocar una desaceleración demasiado brusca.

La postura de halcón de la Fed, que concluye su última reunión de política de dos días el miércoles, ha hecho subir los tipos a corto plazo, aplanando la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense, que es muy seguida.

"Estoy muy atento a la curva de rendimiento", dijo Matthew Nest, jefe global de renta fija activa de State Street Global Advisors. "La única forma en que la Fed puede reducir la inflación es frenando la demanda, ... y al hacerlo se arriesga a provocar una recesión o una fuerte desaceleración del crecimiento. Esta dinámica está provocando el aplanamiento de la curva de rendimiento y aumentando la tensión en los mercados de riesgo en general."

La curva de rendimiento entre las notas a 2 y 10 años se aplanó a menos de 75 puntos básicos el martes, la menor brecha desde el 28 de diciembre.

Los rendimientos de referencia estadounidenses a 10 años retrocedieron esta semana al tiempo que las acciones caían, lo que se consideró en parte como una huida hacia la seguridad, pero dio una medida de la delicada cuerda floja a la que se enfrenta la Reserva Federal, ya que planea empezar a drenar la liquidez de estímulo de los mercados para luchar contra la creciente inflación.

"Los mercados parecen estar poniendo en precio la preocupación por un problema inflacionario localizado y relativamente a corto plazo que se traduce en una acción de la Fed que, en última instancia, es perjudicial para la economía", dijo Michael de Pass, jefe global de negociación de bonos del gobierno de Estados Unidos en Citadel Securities.

David Kelly, estratega jefe mundial de J.P. Morgan Asset Management, dijo la semana pasada en una nota de investigación que el endurecimiento de la Fed podría provocar una corrección en los mercados financieros, aunque dijo que si esto diera lugar a una recesión en Estados Unidos sería "poco profunda y de corta duración".

Los temores pueden parecer lejanos, ya que la economía ha ido recuperando velocidad. Según una encuesta de Reuters entre economistas, el crecimiento en 2021 podría ser del 5,6%, lo que sería el más rápido desde 1984. La economía se contrajo un 3,4% en 2020.

Gary Black, gestor del Future Fund Active ETF, dijo que mientras que hace apenas cuatro o seis semanas la gente "se preocupaba por el exceso de crecimiento", ahora "se preocupa por acercarse a la palabra R", señalando el movimiento del índice Russell 2000 de pequeña capitalización, que cayó más de un 20% desde su récord de cierre el 8 de noviembre, antes de revertirse para subir.

"Esa es la naturaleza esquizofrénica de este mercado", dijo Black.

Tobias Adrian, director del Departamento de Mercados Monetarios y de Capitales del Fondo Monetario Internacional, dijo que aunque en el mercado se hablaba de recesión debido al aplanamiento de la curva de rendimiento, no se esperaba.

"Esperamos que el crecimiento continúe, que se ralentice en los próximos años, pero que sea positivo", dijo Adrian. El FMI rebajó el martes sus previsiones económicas para Estados Unidos, China y la economía mundial.

¿NORMALIZACIÓN?

Larry Fink, director general de BlackRock, el mayor gestor monetario del mundo, advirtió la semana pasada del riesgo de una posible inversión de la curva en caso de que la Fed acelere el ajuste de la política monetaria para frenar la inflación.

La última vez que la curva de rendimiento se volvió negativa, lo que históricamente ha sido un indicador de que se producirá una recesión en uno o dos años, fue en 2019. La recesión estadounidense impulsada por el coronamiento sólo duró dos meses y terminó con un punto mínimo en abril de 2020.

Aun así, algunos inversores dijeron que el repunte de los bonos del Tesoro estadounidense en los últimos días fue una normalización después de que los rendimientos se dispararan demasiado rápido desde principios de año, y que los datos económicos no apuntan a un riesgo inminente de recesión.

"El mercado se adelantó a sí mismo y empezó a ponerle precio a una Fed muy agresiva, y la curva se aplanó mucho antes de lo que lo haría en ciclos anteriores", dijo Subadra Rajappa, jefe de estrategia de tipos de interés en Estados Unidos de Societe Generale.

Para Guneet Dhingra, jefe de estrategia de tipos de interés en EE.UU. de Morgan Stanley, el aplanamiento de la curva se ha visto exacerbado por la demanda de los fondos de pensiones en el extremo posterior de la curva.

"No me preocupa el temor a la recesión, basándome en el reciente aplanamiento de la curva. Creo que es más una función de los aspectos técnicos que de los fundamentales", dijo.