El carry trade -una estrategia de inversión que aprovecha las diferencias en los costes de endeudamiento entre países- ha proporcionado pingües beneficios este año, ya que la mayoría de los bancos centrales han subido los tipos, provocando un aumento de los rendimientos, pero a ritmos diferentes.
"El carry trade favorito del mundo", según Bank of America, consiste en que los inversores tomen prestados yenes japoneses, donde el banco central ha mantenido los tipos bajos, y los conviertan a pesos mexicanos para comprar bonos de rendimiento mucho más alto.
Los rendimientos de los bonos a un año se sitúan en torno al 0,1% en territorio negativo en Japón, pero sus homólogos mexicanos rinden alrededor del 11%.
Unos hipotéticos 50.000 dólares invertidos en una operación de carry trade corta en yenes y larga en pesos durante los seis primeros meses del año habrían reportado un beneficio de 15.100 dólares, según Refinitiv Eikon. "El carry ha estado muy presente en la primera mitad del año", dijo Kamakshya Trivedi, jefe de estrategia global de divisas, tipos y mercados emergentes de Goldman Sachs. "Algo así como el 70% de la sección transversal de los movimientos (en divisas EM) puede explicarse por el carry".
El índice de estrategia de carry de mercados emergentes del Deutsche Bank tuvo su mejor año registrado en los 12 meses transcurridos hasta mayo.
Pero el comercio podría verse sacudido esta semana cuando la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón fijen los tipos de interés y den pistas sobre las perspectivas de la política monetaria.
TEMORES DE SATURACIÓN
Sin embargo, a los inversores les empieza a preocupar que el carry trade se esté volviendo demasiado popular para su propio bien.
"Hay que preocuparse por algunas de estas posiciones más abarrotadas", dijo Stephen Gallo, jefe europeo de estrategia de divisas de BMO Capital Markets.
Gallo dijo que un repunte de la volatilidad del mercado o una caída de los tipos de interés de los mercados emergentes podría desencadenar una carrera hacia las salidas.
James Athey, director de inversiones de abrdn, dijo: "Cosas como el peso mexicano han estado fuertemente posicionadas durante bastante tiempo, ha dado la sensación de estar recogiendo cada vez más centavos frente a una apisonadora".
La volatilidad importa, ya que una apreciación de la divisa en la que los inversores toman prestado, o una depreciación de aquella en la que invierten, puede acabar con las ganancias derivadas de los diferenciales de rendimiento.
El yen ya ha insinuado un retroceso, al pasar de 145 por dólar a 137 en la primera quincena de julio.
"Creo que es lo suficientemente grande como para compensar cualquier ingreso por carry trade", dijo Yujiro Goto, jefe de estrategia de divisas para Japón en Nomura.
La volatilidad ha sido baja en lo que va de año porque la mayoría de los bancos centrales han estado subiendo los tipos de interés en tándem y no se ha roto nada importante en la economía mundial, dijo Oliver Brennan, estratega de volatilidad de divisas de BNP Paribas.
Ahora, las cosas parecen diferentes: la Fed parece dispuesta a hacer una pausa, el Banco de Inglaterra aún tiene terreno que recorrer, algunos bancos centrales de mercados emergentes están considerando recortes y el Banco de Japón mantiene a los operadores a la expectativa.
La volatilidad de las cinco divisas más negociadas del mundo cayó a su nivel más bajo en año y medio en junio, según el indicador de volatilidad basado en opciones del CME Group, pero desde entonces ha subido.
"A partir de aquí, el riesgo es que haya menos convergencia (política) y más incertidumbre", dijo Brennan.
EL DÓLAR SE DESLIZA
Los mercados emergentes no han sido el único foco de atención. Los inversores también han acudido en masa a los rendimientos más altos de los bonos estadounidenses en comparación con muchos países poniéndose "largos" en el dólar.
Sin embargo, el billete verde ha caído un 2% frente a una cesta de divisas principales en lo que va de mes, después de que una fuerte desaceleración de la inflación estadounidense en junio suscitara esperanzas de que la Reserva Federal se acerque a su última subida de los tipos de interés.
Esta "desinflación benigna" en EE.UU. puede ayudar a que las operaciones de carry trade en los mercados emergentes financiadas con dólares sigan funcionando bien, según Robin Winkler, estratega de divisas del Deutsche Bank.
"En el G10, sin embargo, el giro negativo del USD no es necesariamente positivo para el carry, dado que el USD ha sido un largo favorecido", dijo.
"El yen japonés en particular, pero también el franco suizo y las coronas sueca o noruega, se han utilizado como divisas de financiación para los largos en USD durante mucho tiempo", dijo. "Como resultado, estos pares del USD se han visto sometidos a una fuerte presión".
Unos hipotéticos 50.000 dólares invertidos en una operación de carry trade corta de corona noruega y larga de dólar en las tres primeras semanas de julio habrían perdido 3.000 dólares, según Refinitiv.
Trivedi, de Goldman, dijo que las operaciones de carry trade aún pueden cosechar recompensas, sobre todo si los mercados emergentes se ven impulsados por el estímulo chino. Sin embargo, recomendó no limitarse a elegir las divisas de mayor rendimiento.
"Añadir divisas que tengan bastante exposición cíclica tiene sentido, porque en un mundo en el que el crecimiento va a ser más fuerte... eso incluye cosas como el real brasileño en Latinoamérica o el won coreano en Asia".
Geoff Yu, estratega de mercado de BNY Mellon, dijo que las perspectivas eran relativamente benignas pero seguían siendo inciertas.
"Simplemente sea selectivo ahora mismo", dijo. "No querrá básicamente duplicar, o triplicar, la exposición al riesgo".
