La atención inmediata tras la rebaja de la calificación del 1 de agosto se ha centrado en la gobernanza de Estados Unidos, pero Fitch Ratings también señaló la subida de los tipos que eleva los costes del servicio de la deuda, el envejecimiento de la población y el aumento del gasto sanitario, haciéndose eco de los retos que reverberan a escala mundial.
David Katimbo-Mugwanya, responsable de renta fija de EdenTree Investment Management, un inversor benéfico de 3.700 millones de libras (4.710 millones de dólares), dijo que con la rebaja que refleja los elevados niveles de deuda en un momento en el que los tipos de interés probablemente seguirán siendo altos, la sostenibilidad de la deuda volvía a estar en el punto de mira.
"Creo que realmente pone de manifiesto que se trata de un cambio de régimen más que de un cambio cíclico", afirmó Katimbo-Mugwanya.
Entre las presiones a las que acabarán enfrentándose los inversores se encuentran el envejecimiento de la población, el cambio climático y las tensiones geopolíticas.
Estos riesgos están haciendo que algunos inversores, entre ellos el gestor de fondos de cobertura Bill Ackman, apuesten por un aumento de los costes de los préstamos a largo plazo. Sin embargo, muchos inversores afirman que los factores en juego son demasiado complejos y su impacto demasiado lejano como para influir en sus decisiones de inversión.
"Las agencias de calificación no los están analizando de forma sistémica. Y los inversores aún menos", dijo Moritz Kraemer, ex jefe de calificaciones soberanas de S&P Global, ahora economista jefe del prestamista alemán LBBW.
SEÑALES DE ADVERTENCIA
No faltan estudios que dan la voz de alarma.
Sin recortes en el gasto relacionado con el envejecimiento de la población, la deuda pública neta media aumentará hasta el 101% del producto interior bruto en las economías avanzadas y hasta el 156% en las emergentes en 2060, según afirmó S&P Global Ratings en un estudio de este año.
S&P afirmó que la hipótesis de que los gobiernos darían prioridad al servicio de la deuda frente a las promesas de gasto rara vez se había puesto a prueba con niveles de deuda tan elevados.
Espera medidas políticas que hagan más manejables los costes relacionados con el envejecimiento. De no tomarlas, la solvencia crediticia se deterioraría y la mitad de los gobiernos que califica tendrían métricas asociadas a calificaciones crediticias basura, mientras que incluso los gobiernos mejor calificados perderían las calificaciones más altas, dijo S&P.
Para la Unión Europea y la zona euro, donde las pensiones públicas y la sanidad desempeñan un papel fundamental, la Comisión Europea y el Banco Central Europeo también han señalado los costes relacionados con el envejecimiento como un riesgo clave para la sostenibilidad de la deuda.
Japón es una de las principales economías en las que los costes de financiación siguen siendo bajos incluso cuando su deuda supera el 260% del PIB y tiene una de las poblaciones más envejecidas del mundo. Pero eso refleja una elevada propiedad nacional de la deuda pública y una política monetaria ultra laxa, algo difícil de seguir con una inflación más alta.
En el frente medioambiental, un estudio de la semana pasada mostró que el fracaso a la hora de frenar las emisiones de carbono elevará los costes del servicio de la deuda de 59 naciones en la próxima década.
"Estos riesgos a largo plazo pueden no poseer un precedente histórico bien establecido, lo que hace que basarse únicamente en datos históricos para la evaluación del riesgo sea todo un reto", afirmó Gael Fichan, responsable de renta fija del banco privado suizo Syz Group.
Por ahora, a pesar de las subidas más pronunciadas de los costes de endeudamiento en décadas, los inversores siguen viendo poco riesgo en mantener la deuda a largo plazo de los gobiernos.
Por ejemplo, la Reserva Federal de Nueva York estima que los bonos del Tesoro estadounidense a más largo plazo siguen rindiendo menos que la refinanciación de la deuda a corto plazo, un legado de la compra de deuda pública por parte de los bancos centrales.
Sin embargo, a medida que los bancos centrales refinancien ahora esa deuda y aumenten las necesidades de financiación de los gobiernos, eso debería invertirse, dicen los inversores. Un ejemplo de ello fue la reciente subida del rendimiento de los bonos a largo plazo como reacción al aumento de las necesidades de financiación de Estados Unidos.
"A medida que aumenta la oferta de bonos del Tesoro a largo plazo, los inversores pueden exigir primas por plazo más elevadas para compensar el riesgo añadido de mantener bonos con vencimientos más largos", dijo Fichan.
Kraemer, el antiguo funcionario de S&P, dijo que era "poco razonable" que la deuda pública a corto y a largo plazo recibieran la misma calificación.
VIGILANCIA POLÍTICA
Una mayor atención a los riesgos a más largo plazo debería conllevar un escrutinio de las políticas gubernamentales.
La política "va a importar más especialmente en términos del lado fiscal de las cosas sobre cómo los gobiernos están reaccionando a las diversas promesas al electorado y lo que están tratando de lograr", dijo Kshitij Sinha, un gestor de fondos en Canada Life Asset Management.
Será crucial si los gobiernos pueden reducir los niveles relativos de deuda impulsando el crecimiento económico, y aquí el cambio climático es tanto un reto como una oportunidad.
"La transición ecológica requerirá bastantes inversiones... que también aumentarán aún más los niveles generales de deuda, pero con el tiempo se sacará provecho de ello", afirmó Martin Lenz, gestor senior de carteras de Union Investment, que gestiona 424.000 millones de euros.
Aún así, con el aumento de la deuda como realidad económica, quedan pocos gobiernos con la codiciada calificación AAA.
"¿Puede haber un mundo sin soberanos AAA? Sí, creo que puede haberlo. Hemos visto que esto ocurre en el espacio corporativo, por ejemplo", afirmó Kraemer, de LBBW, y añadió que de las docenas de empresas estadounidenses con calificación AAA que había en la década de 1980 ahora sólo quedaban dos.
(1 $ = 0,7854 libras)
