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¿Qué estamos siguiendo en términos geopolíticos?
En 2024, las elecciones estadounidenses dominarán la geopolítica mundial. La elección de Donald Trump cambiaría las reglas del juego. Las elecciones en EE.UU. son siempre un tema mundial de primer orden, pero lo serán aún más el año que viene.
En cuanto a Ucrania, la mayor parte del impacto del conflicto ha quedado atrás, y los mercados lo han asumido. Todos los sectores afectados (como la logística, el transporte de gas y las materias primas agrícolas) se han adaptado a las limitaciones de la guerra. No obstante, cabe señalar que en 2024 es probable que a los países que apoyan a Ucrania les resulte más complicado gastar dinero, ya que el apoyo financiero será menos popular.
En Oriente Medio, creo que el conflicto durará. Los Estados vecinos del conflicto han hecho todo lo posible para limitar el recrudecimiento, porque a nadie le interesa que el conflicto se agrave, así que el riesgo está contenido. Pero queda un punto clave: el acuerdo de normalización de relaciones entre Arabia Saudí e Israel, dirigido por Estados Unidos. Arabia Saudí ha dejado claro que si se resuelve el conflicto palestino-israelí, volverá a la mesa de negociaciones. También en este caso, creo que la evolución dependerá del próximo presidente de Estados Unidos, que se juega mucho en las elecciones presidenciales estadounidenses de 2024.
¿Cuál es la situación económica en Estados Unidos?
En Estados Unidos, el tercer trimestre de 2023 fue muy bueno, con un crecimiento del 5,2% en tasa trimestral anualizada. Este repunte estuvo impulsado por factores coyunturales como las condiciones meteorológicas favorables (el calor del verano impulsó el consumo) y la aceleración del gasto.
El impacto de la industria del ocio no es desdeñable. Tomemos, por ejemplo, el impacto de las giras de Beyoncé y Taylor Swift en la economía estadounidense. Puede que este dato te haga sonreír, pero llenar estadios con 50.000 personas a 1.500 dólares el asiento cada 2 días tiene un efecto significativo. Los grandes éxitos de taquilla (Barbie, Oppenheimer, The Equalizer 3) también han impulsado los indicadores.
El sector de la hostelería (hoteles y restaurantes) también se mostró muy resistente. El gasto público también contribuyó positivamente al PIB. Por último, la reposición de existencias por parte de los minoristas en vísperas de las fiestas de fin de año, mucho más rápida que en el segundo trimestre, también ayudó.
Este buen periodo ha quedado atrás, y el crecimiento se ralentizará automáticamente en el cuarto trimestre.
El consumo parece agotarse y el excedente de ahorro de Covid prácticamente ha desaparecido. Las condiciones de crédito (para tarjetas de crédito) se han endurecido considerablemente para los hogares, debido al aumento de los impagos. Los tipos asociados al crédito renovable son extremadamente elevados, superiores al 20%, y también frenan el consumo.
A esto se añade la normalización del mercado laboral. Todas las estadísticas relacionadas (crecimiento salarial, creación de empleo) se ralentizan. Así pues, el apoyo al consumo se ralentizará a partir del cuarto trimestre de este año.
En segundo lugar, el reembolso de los préstamos federales a estudiantes también se reanudó el 1 de octubre, y casi 27 millones de consumidores tendrán que devolver una media de 200 dólares al mes.
En el ámbito inmobiliario, la inversión residencial también tuvo una contribución positiva en el 3er trimestre, por primera vez en 10 trimestres. Su contribución debería ser negativa en el cuarto trimestre. La demanda es débil porque los rendimientos a 30 años se han disparado (por encima del 8% en algunos casos, aunque han vuelto a situarse en torno al 7,5%) y la normalización del mercado laboral pesará sobre el sector. Las transacciones han caído drásticamente, y el sentimiento entre los promotores inmobiliarios se desplomó en noviembre (el índice se sitúa en 34, mientras que el umbral de neutralidad es de 50).
Por último, las condiciones de crédito también se están endureciendo para las empresas. El crédito a las empresas, que ya fue negativo en términos interanuales en el segundo trimestre, debería volver a registrar un crecimiento negativo en el cuarto trimestre. Por consiguiente, es probable que la inversión siga siendo escasa.
Aparecen numerosos obstáculos que confirman una ralentización del crecimiento del consumo en el último trimestre en comparación con el 3er trimestre.
Se espera que el crecimiento estadounidense sea del 2,4% este año, para descender al 1,3% en 2024.
Hay algunas buenas noticias en este panorama: la inflación ha disminuido más rápidamente de lo previsto. Seguirá normalizándose, cayendo por debajo del 3% anualizado en el primer trimestre de 2024 y convergiendo hacia el 2% - 2,5% a finales del tercer trimestre de 2024.
Podemos anticiparlo porque el crecimiento de los precios de los alquileres se ralentizará y los precios de los alimentos se normalizarán: los precios de los alimentos llevan 12 meses de retraso con respecto a los precios de las materias primas agrícolas, que han caído casi un 15% interanual. Los precios de los fertilizantes, un excelente indicador adelantado, también han caído un 30%.
En el caso de los bienes distintos de los automóviles, los alimentos y la energía, el crecimiento de los precios se está ralentizando, ya que las existencias son elevadas. Los minoristas están aplicando grandes descuentos (Black Friday y Cyber Monday), lo que contribuye a normalizar la situación.
A corto plazo, los precios del petróleo y la gasolina son favorables. También estamos asistiendo a una caída de los precios de los vehículos nuevos y existentes, a pesar de la huelga que ha afectado este año a la industria automovilística estadounidense, provocada por una caída de la demanda.
Todos estos factores, junto con la normalización de los salarios, deberían contribuir a reducir la inflación a niveles anteriores a la pandemia.
¿Cómo le va a Europa?
En el Viejo Continente, las cosas son más complicadas. La segunda estimación del PIB del tercer trimestre fue negativa. Los PMI de octubre y noviembre se contraen, lo que sugiere que, sin una revisión en el 3T, podríamos estar entrando en una fase de recesión técnica menor.
Hay muchos problemas. El sector manufacturero está sufriendo y los servicios se están estabilizando, entre otras cosas porque el sector hospitalario ha empezado a retroceder ligeramente, con una caída de la tasa de ocupación hotelera (en comparación con el año pasado) desde el verano. El año que viene debería recuperarse, con el efecto de los Juegos Olímpicos de París, pero a corto plazo perderá fuelle.
El gran punto negro sigue siendo la construcción y el sector inmobiliario. La situación es difícil en todo el continente, pero especialmente en Alemania. En las estadísticas, las cancelaciones y la ausencia de pedidos están en niveles récord desde que se publica por primera vez el indicador IFO (1991). Los precios de la vivienda siguen cayendo a un ritmo anual del 10%, y esta situación podría extenderse por toda Europa.
Por el lado del consumo, el ahorro acumulado durante el Covid es mayor a este lado del Atlántico (entre el 3% y el 5% del excedente del PIB). Esto se debe a que los patrones de consumo son diferentes, se recurre menos al crédito y los europeos son más prudentes. Por otra parte, el mercado laboral se está endureciendo, y el PMI del empleo se ha contraído (por debajo de 50).
Debido a los efectos de base, la inflación debería repuntar ligeramente en diciembre y enero, pero luego debería converger hacia el 2%-2,5% a principios del tercer trimestre de 2024 (y quizás incluso a finales del segundo trimestre de 2024), es decir, un poco antes que en Estados Unidos. En cuanto al efecto inflacionista de los Juegos Olímpicos, debería ser limitado.
Este año, el crecimiento en la zona euro debería aumentar hasta el 0,5%, para volver a caer hasta el 0,4% en 2024. Hay que recordar que Estados Unidos tiene una política fiscal muy expansiva, permitiéndose un déficit del 6% del PIB, frente al 3,5% de Europa, lo que explica también la divergencia de crecimiento.
¿Cuál es la situación en China?
Las últimas estadísticas confirman que la situación económica sigue siendo difícil. La hostelería es el único sector que resiste, con índices de ocupación hotelera y de tráfico aéreo que se recuperan con cada día festivo.
El principal problema de China a corto plazo sigue siendo el mercado inmobiliario. Las transacciones descienden anualmente y los precios siguen bajo presión. Los promotores tienen dificultades para obtener financiación. Y todos estos factores pesan indirectamente en la confianza de los hogares, muy expuestos al sector inmobiliario, y esta tendencia se mantendrá en 2024.
También persisten dificultades estructurales en China, como la demografía. Además, la población descendió en 2022 por primera vez en varias décadas.
China sufre un grave problema de atractivo. Cada vez más empresas invierten fuera de China o deciden abandonar el país. Por primera vez desde 1998, la inversión extranjera directa en el tercer trimestre de 2023 fue inferior a las salidas de capital. Se trata de un verdadero problema para China.
Las autoridades son plenamente conscientes de este problema y han aumentado en consecuencia su techo de déficit para 2023, del 3% al 3,8%. Los fondos deberían utilizarse para apoyar a los promotores y el gasto en infraestructuras de aquí a finales de año y durante la primera parte de 2024.
La política monetaria sigue siendo acomodaticia, entre otras cosas porque China no sufre de inflación. Según los últimos datos, incluso estaba en deflación. La inflación subyacente ha sido inferior o igual al 1% durante 20 meses consecutivos.
El país debería superar su objetivo de crecimiento del 5% en 2023, pero es probable que el crecimiento chino se ralentice en 2024, hasta situarse en torno al 4,6%.
En este contexto, ¿qué podemos esperar de los bancos centrales?
En EE.UU., no habrá más subidas de tipos, como anticipé en agosto. Espero que la Fed recorte los tipos ya en el segundo trimestre de 2024. Observarán la evolución del mercado laboral antes de tomar una decisión, pero no me sorprendería ver un recorte de tipos ya en mayo. Les interesa actuar antes de las elecciones de noviembre, para que su decisión no sea atacada.
En Europa, espero una bajada de tipos en abril, antes de que la FED los recorte. El impulso económico es mucho más débil en Europa, el mercado laboral ya se está deteriorando y la inflación es ahora más baja en Europa que en Estados Unidos. Por último, habrá que seguir de cerca los sectores inmobiliario y de la construcción en Alemania. A ambos lados del Atlántico, las dificultades económicas e inmobiliarias (sobre todo en el sector comercial) deberían incitar a los bancos centrales a mostrarse más acomodaticios.
En China, la fase de inyección de liquidez debería continuar hasta finales de año. Es posible que veamos un recorte de las reservas obligatorias de los bancos de aquí a finales de año y una bajada de tipos a principios de 2024. La política monetaria china dependerá de las estadísticas de noviembre. El Gobierno ha desplegado numerosas medidas de apoyo, y probablemente esperará a ver los efectos en la economía antes de tomar medidas o reinyectar liquidez.
(Entrevista realizada por Roxane Nojac)
