APPLE INC. La pregunta para los inversores es, ¿comienza a cerrarse ese abismo de valoración, e influirá en la dirección del mercado en la segunda mitad del año tanto como lo hizo en la primera?
Aunque la brecha es extrema, la correlación a corto plazo entre la valoración y el rendimiento es mínima, a menos que se esté saliendo de los márgenes y asignando capital fresco, dicen los analistas. El rendimiento durante el próximo año, más o menos, se verá probablemente impulsado por otros factores como el posicionamiento y los movimientos de los tipos de interés.
Algunas de las cifras, sin embargo, son tan sorprendentes que no pueden ignorarse.
Los cuatro valores más importantes del S&P 500 por peso - Apple Inc , Microsoft Corp, Amazon.com Inc y Nvidia Corp - representan casi el 19% de la capitalización bursátil total del índice, que asciende a 34,4 billones de dólares.
Han subido más de un 45% este año, mientras que los otros 496 apenas han subido un 2% y el índice en su conjunto ha subido menos de un 8%.
Según Tajinder Dhillon, analista de Refinitiv, la relación precio/beneficios (PE) agregada a 12 meses vista de los cuatro primeros valores es de 31,6, frente al 16,4 de las otras 496 empresas y el 17,9 del índice en su conjunto.
Keith Lerner, codirector de inversiones de Truist en Atlanta, calcula que la relación precio/beneficio (PE) a plazo medio de 12 meses de los cuatro valores es de alrededor de 42,0. Eso contrasta con la media de 10 años de 49,6, y sólo es inferior gracias a Amazon. Los otros tres están más caros que antes.
El PE medio a 12 meses vista de los otros 496 valores se sitúa en torno a 20,8, afirma Lerner, que añade que una medida de valoración "armónica" que elimine las ponderaciones extremadamente bajas del índice y las lecturas de PE elevadas lo reduce aún más hasta 16,3.
Se mire como se mire, los megabalances son extremadamente caros en relación con el resto del mercado. La parte más barata del mercado que básicamente se ha estancado este año debería estar bien preparada para recoger el testigo.
Esto podría ocurrir si la Reserva Federal logra un "aterrizaje suave" económico. El desempleo en su nivel más bajo en 50 años y la inflación enfriándose a su nivel más bajo en dos años refuerzan el argumento del aterrizaje suave, pero la cautela sigue triunfando sobre el aventurerismo.
"Cuando se mira por debajo de la superficie, el panorama cambia de una valoración muy cara a otra más razonable, pero aún podría no ser lo suficientemente convincente en relación con el riesgo macro por encima de la media", dijo Lerner.
COMERCIO SATURADO
Estos riesgos son reales y crecientes: el estancamiento del techo de deuda estadounidense, la agitación en el sector bancario regional de EE.UU., el deterioro de las condiciones crediticias y el golpe acumulado a la actividad por 500 puntos básicos de subidas de tipos en poco más de un año.
Los analistas de JP Morgan señalan que, en proporción al total de acciones en circulación, el sector tecnológico tiene el menor interés en corto de todos los sectores de renta variable de EE.UU., y que los fondos han aumentado su exposición neta al sector tecnológico en las últimas semanas.
Todo el mundo quiere un trozo de Big Tech, desde los bancos centrales hasta los inversores "mom & pop" en sus cuentas 401k, por innumerables razones: seguridad, liquidez, un juego de tipos de interés y valoración, una apuesta por la inteligencia artificial o un guiño a ESG.
Apple también se está convirtiendo en un banco, ofreciendo un 4,15% en las cuentas de ahorro.
Se trata de un mercado "top-heavy". Durante la última década, las encuestas mensuales de gestores de fondos globales de Bank of America han tenido a menudo varios cortes de "largos en acciones tecnológicas estadounidenses" como la operación más concurrida, pero la encuesta de abril tuvo por primera vez "largos en grandes tecnológicas".
El potencial alcista es más visible en sectores más baratos que no han participado mucho en el rally -prácticamente todo lo que no sea Big Tech- y que tienen más probabilidades de beneficiarse de un "aterrizaje suave". Entre ellos podrían incluirse las pequeñas capitalizaciones, los cíclicos como los financieros, los materiales y algunos valores industriales y energéticos.
Todd Jablonski, responsable mundial de inversiones multiactivos de Principal Asset Management, coincide en que las megatecnológicas están caras, y él infrapondera la renta variable estadounidense y mundial. Prefiere la renta fija a las acciones por una distancia considerable.
Pero dentro de la renta variable, mantiene una posición táctica sobreponderada en las grandes capitalizaciones a pesar de que están caras, por su relativa estabilidad y sus bajos niveles de desviación típica.
"Va a ser necesaria una participación más amplia del mercado para impulsar el siguiente tramo al alza", dijo Jablonski, añadiendo que no ve que esto vaya a ocurrir este año.
(Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters).
