MORGAN STANLEY La transacción, de cuyos detalles no se ha informado anteriormente, era en realidad un seguro, estructurado como una venta de bonos denominados notas vinculadas al crédito, según las fuentes y los documentos reglamentarios.
Al transferir el riesgo a los inversores, el banco de activos de 1,4 billones de dólares podría reducir la cantidad de capital que tiene que mantener frente a esos préstamos para cubrir posibles pérdidas.
Morgan Stanley y Blackstone declinaron hacer comentarios.
El acuerdo es una de las varias operaciones de este tipo de transferencia del riesgo crediticio que los bancos estadounidenses están considerando tras la crisis de marzo en el sector y mientras los reguladores tratan de aumentar el capital que tienen que mantener, dijeron banqueros, abogados e inversores.
Entrevistas con ocho personas implicadas en los acuerdos muestran que se están discutiendo diferentes formas de pagarés vinculados a créditos y contratos de seguros para liberar el preciado capital.
Si bien se sabe que los bancos han estado buscando descargar el riesgo a través de tales transacciones, estas entrevistas ofrecen nuevos detalles sobre los tipos de acuerdos y sus términos, proporcionando una rara ventana a un mercado que está envuelto en el secreto.
Estos tratos ayudan a los bancos a cumplir los requisitos de capital de forma más eficiente, permitiéndoles mantener negocios lucrativos que de otro modo dejarían de ser rentables.
Pero conllevan riesgos. Los inversores en estos acuerdos incluyen entidades poco reguladas como los fondos de cobertura, trasladando el riesgo al sector bancario en la sombra. Eso plantea la perspectiva de que los reguladores tengan menos visibilidad y comprensión de los peligros que acechan al sistema financiero. La posibilidad de desprenderse del riesgo también podría animar a los bancos a ser más agresivos en la concesión de préstamos, lo que provocaría problemas más adelante.
"Si un banco no gestionó bien el riesgo de los tipos de interés, ¿aprecia los riesgos potenciales asociados a estas transacciones?", dijo Jill Cetina, directora gerente asociada de Moodys. "Plantea la necesidad de una divulgación mejor y más completa en los archivos reguladores de los bancos".
En los últimos meses, bancos como JPMorgan Chase , Merchants Bank of Indiana y US Bancorp, han vendido el riesgo de pérdidas de miles de millones de dólares en préstamos para automóviles, viviendas multifamiliares, fondos privados, empresas calificadas como basura, equipos comerciales y consumidores, dijeron estas fuentes del sector.
Jon-Claude Zucconi, responsable de situaciones tácticas en ATLAS de Apollo, que estructura este tipo de operaciones, dijo que muchos bancos estadounidenses están poniendo en marcha programas para emitir por primera vez pagarés vinculados a créditos.
Espera que los bancos estadounidenses vendan el riesgo de casi 100.000 millones de dólares de activos en los próximos 12 meses, liberando casi 15.000 millones de dólares de capital propio. Los inversores obtienen rendimientos que oscilan entre el 8% y el 15% de tales transacciones, dijo Zucconi.
JPMorgan y US Bancorp declinaron hacer comentarios, mientras que Merchants Bank no respondió a las solicitudes de comentarios.
La ingeniería financiera de Wall Street preocupa a algunos legisladores y reguladores. La Reserva Federal aprobó la transacción de Morgan Stanley a finales de septiembre, pero estableció límites, incluso en cuanto al tamaño, y la está vigilando de cerca.
"Si funcionan según lo previsto, entonces podrían estar disponibles de forma más general", dijo el vicepresidente de la Fed para Supervisión, Michael Barr, en un testimonio ante el Congreso este mes. "Si vemos que surgen riesgos en esas transacciones, entonces limitaríamos su uso para mitigar el capital".
AUMENTO SIGNIFICATIVO
El aumento del interés por estas transacciones se produce después de que los reguladores, encabezados por Barr, propusieran a principios de año unos requisitos de capital más duros de lo que esperaban los bancos.
Los bancos más pequeños no afectados por la propuesta también han estado considerando estas operaciones como una forma de liberar capital a medida que se endurecían las condiciones tras la crisis bancaria regional.
"Los bancos están dedicando mucho tiempo a sus carteras de préstamos y a averiguar cómo optimizar lo que tienen", afirmó Missy Dolski, responsable global de mercados de capitales de Varde Partners, que invierte en este tipo de operaciones.
Algunos bancos han vendido carteras de préstamos, empresas y han reducido sus préstamos, lo que no eran estrategias óptimas porque reduce su cuota de mercado y su competitividad, dijo Sam Graziano, director gerente de la empresa de asesoría Chatham Financial.
Algunos consideraron la posibilidad de reunir capital mediante la venta de acciones y participaciones preferentes, pero resultó caro debido a las bajas valoraciones de las acciones y a los elevados tipos de interés, dijo Graziano.
La transferencia del riesgo crediticio es otra herramienta a la que pueden recurrir tras la aclaración de la Fed sobre lo que está permitido, dijo Cory Wishengrad, responsable de renta fija de Guggenheim Securities.
Jed Miller, socio de Cadwalader, Wickersham & Taft, dijo que a menudo estas transacciones estaban estructuradas de forma que los ingresos debían ser retenidos por el banco en depósito durante toda la vida de la operación. Según el testimonio de Barr, el dinero en efectivo por adelantado dio tranquilidad a la Reserva Federal en el caso de Morgan Stanley.
TRATOS DIFERENTES
Las transferencias de riesgo crediticio son habituales en Europa, donde los bancos transfieren los préstamos a entidades fuera de balance, denominadas sociedades instrumentales (SPV), antes de vender el riesgo de esos préstamos. Estas operaciones se denominan pagarés sintéticos vinculados al crédito. Pero los SPV pueden conllevar complejidades fiscales y de otro tipo.
La operación de Morgan Stanley mantuvo los préstamos, una cartera de líneas de crédito renovables a fondos privados, denominadas líneas de suscripción, en su balance, según las fuentes y la presentación reguladora.
U.S. Bank siguió con un acuerdo similar a finales de octubre y recibió la aprobación de la Fed la semana pasada para una transacción similar, según las fuentes y una presentación regulatoria.
Reuters no pudo determinar por qué Morgan Stanley y U.S. Bank optaron por hacer una nota directa vinculada al crédito en lugar de una sintética.
Otros bancos estadounidenses han optado por acuerdos sintéticos. Una de las primeras de este año la hizo Merchants Bank, un prestamista con sede en Indiana y 16.000 millones de dólares en activos. Los detalles de su estructura arrojan luz sobre cómo funcionan estos acuerdos.
Merchants fijó el precio de un pagaré vinculado a créditos por valor de 158,14 millones de dólares el 24 de marzo, proporcionando protección crediticia sobre algunas hipotecas comerciales, incluidos préstamos a centros de enfermería y de vida asistida, según muestran los términos de la operación. La transacción liberó capital de Merchant, lo que le permitió utilizarlo para conceder nuevos préstamos.
Mediante la operación, el banco absorbería el primer 1% de las pérdidas de la cartera, mientras que el siguiente 14% sería absorbido por los inversores, según la hoja de términos. Eso significa que Merchants vendió el tramo más arriesgado de la cartera de préstamos, maximizando el alivio de capital que podría obtener sobre él.
Los inversores depositaron efectivo en una cuenta colateral como protección para Merchants Bank, según muestra la hoja de términos.
Merchants no respondió a las solicitudes de comentarios.
El mes pasado, JPMorgan realizó una de las mayores operaciones de este tipo. Colocó entre los inversores pagarés sintéticos vinculados a créditos por valor de 2.500 millones de dólares, según tres fuentes. Hacían referencia a un conjunto de hipotecas y préstamos por un total de unos 20.000 millones de dólares, dijeron las fuentes.
Deborah Staudinger, socia de banca y financiación de préstamos de Hogan Lovells, dijo que los bancos también están considerando operaciones para reducir el riesgo de un solo préstamo o de una cartera mediante la compra de seguros.
Los acuerdos, que aún no se han producido, pueden garantizarse con efectivo u otras garantías aportadas por una o varias aseguradoras. Todavía no se ha comprobado si los reguladores estadounidenses permitirán que estas operaciones de seguros puedan acogerse a la reducción de capital, dijo Staudinger. (Reportaje de Shankar Ramakrishnan; Edición de Paritosh Bansal y Nick Zieminski)
