¿Mantiene la moneda estable para evitar una nueva huida de la confianza de los inversores extranjeros? ¿O debería plantearse otra depreciación del yuan que impulse las exportaciones como alternativa a la "devaluación interna" de la caída de los precios de consumo y de los activos nacionales que ya está lastrando el crecimiento?
Por ahora, como afirman públicamente casi a diario los funcionarios del gobierno, éste sigue optando por un tipo de cambio básicamente estable.
Y, curiosamente, el yuan, aún fuertemente controlado, se mantuvo firme esta semana incluso cuando las autoridades volvieron a flexibilizar la política monetaria para estabilizar otro alarmante bandazo a la baja de las acciones chinas.
Para algunos, el hecho de que Pekín pueda estar por fin reajustando las ayudas políticas poco sistemáticas hasta la fecha puede ser suficiente estímulo de confianza para mantener a flote la divisa a pesar de la perspectiva de unos tipos de interés más bajos.
"Las políticas proactivas pueden traer un impacto más positivo del canal del sentimiento de riesgo, que puede superar la presión de su desventaja de rendimiento a corto plazo", dijeron a los clientes Jing Liu, economista jefe para China del HSBC, y su equipo.
Es más, las expectativas de recortes de los tipos de interés en Estados Unidos y Europa a finales de este año también pueden permitir a China cierto margen de maniobra para su divisa, a diferencia del año pasado, cuando el yuan cayó un 8% al reducirse los tipos chinos mientras los bancos centrales occidentales se endurecían.
Pero puede que el "canal del sentimiento" tenga que trabajar duro para convencer a los inversores extranjeros - muchos de los cuales han eliminado casi toda exposición directa a los mercados chinos mientras esperan los próximos pasos y tratan de averiguar las prioridades de Pekín.
Y la pregunta de por qué Pekín querría siquiera un yuan fuerte en esta coyuntura se cierne sobre ellos.
"¿Cuáles son las alternativas para China? Una es que podrían devaluar la moneda, pero no quieren hacerlo", dijo César Pérez Ruiz, director de inversiones de la suiza Pictet Wealth Management, añadiendo que ha vendido fuera de China el año pasado y se ha mantenido al margen sin exposición directa.
"Lo otro es aumentar las exportaciones mediante la devaluación interna de los precios y los salarios -como hicieron países como España, Irlanda y otros hace más de 10 años-, pero eso no es bueno para el crecimiento del país".
NO HAY OPCIONES FÁCILES
China se encuentra al otro lado de los años de rápido crecimiento y auge de la productividad, amamantando una burbuja inmobiliaria alimentada por el crédito que ha estallado, una ralentización del crecimiento y una caída de los precios.
El dinero corporativo, bancario y de cartera estadounidense está saliendo, agitado por las desavenencias geopolíticas, los frenos a las inversiones bilaterales, la fractura de los patrones del comercio mundial y también por un descenso de la población que está minando el potencial de crecimiento futuro.
La sacudida de la confianza inversora interna y externa ha hecho que las cotizaciones bursátiles caigan en picado durante más de un año, con un rendimiento inferior al de los índices mundiales en más de un 30%. Y Pekín parece hasta ahora poco dispuesto o incapaz de resolver el problema de la deuda inmobiliaria con suficiente potencia, o muy inclinado a apaciguar las relaciones con Estados Unidos.
Excluyendo los alocados vaivenes del brote de COVID en 2020, algunos estiman que el crecimiento económico nominal chino ha descendido a su nivel más bajo desde mediados de la década de 1970, a medida que se afianza la deflación de los precios al consumo.
La relajación monetaria de esta semana a través de los recortes de los requisitos de reserva probablemente augura más recortes de los tipos de interés oficiales en el futuro, con la prima de rendimiento de 160 puntos básicos de los bonos del Tesoro estadounidense ampliándose de nuevo.
Pero con la caída de los precios al consumo, el tipo de interés oficial "real" ajustado a la inflación lleva subiendo de todos modos desde agosto, por lo que las condiciones generales apenas se habrán relajado.
"Lento, reactivo e insuficiente" era como los analistas de Morgan Stanley describían los apoyos de la política oficial antes de esta semana.
Apuntalar el yuan está en la raíz de gran parte de las vacilaciones.
Y se citan varias razones para la reticencia a tirar de la palanca monetaria.
La primera es el temor a que la señal de una gran caída del yuan pueda asustar aún más a los inversores extranjeros y nacionales y acelerar la fuga de capitales, aunque eso parece estar ocurriendo de todos modos a medida que la "devaluación interna" hunde los precios de los activos y el crecimiento.
Otra es la reticencia a reavivar los excesos inmobiliarios o a apoyarse en su motor exportador, dados los objetivos de larga data de reorientar la economía hacia el consumo interno en lugar de la demanda exterior.
Y sin embargo, la opción alternativa de aceptar un deslizamiento de la vivienda -donde muchos aparcan los ahorros- y una sequía de inversión empresarial parece haber agotado de todos modos el gasto local.
El compromiso estratégico de larga data de "internacionalizar" el uso del yuan puede convertirlo también en totémico como precio estable, a pesar de que la divisa ni siquiera es aún plenamente convertible y, por lo tanto, sigue siendo relativamente menor como moneda comercial o de reserva.
Por último, muchos sospechan que la preocupación de que cualquier devaluación pueda cosechar represalias y restricciones comerciales por parte de los países temerosos de una nueva oleada de competencia de exportaciones chinas baratas es otra barrera potencial para permitir el deslizamiento del yuan.
Para los analistas de CrossBorder Capital, el dilema es sencillamente demasiado familiar con los desplomes inmobiliarios de antaño, sobre todo el de Japón en la década de 1980/1990, el del sudeste asiático a finales de la década de 1990 e incluso el de Estados Unidos en la década de 1920/1930.
"China está sufriendo las secuelas de una burbuja de activos derivada de un tipo de cambio 'real' desajustado", escribieron.
"Los responsables políticos chinos necesitan canalizar el ajuste lejos de los precios internos para evitar una espiral deflacionista. Es necesaria una gran devaluación del yuan chino", añadieron, sugiriendo que está justificada otra caída del 10% hasta los 8 yuanes por dólar.
Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters.
