Tres años de desplome de los precios de la renta fija mundial y el consiguiente repunte de los rendimientos muestran pocos signos de remitir - y todo está ocurriendo en algunas de las deudas soberanas más "seguras" del planeta.

Las razones están todas bien documentadas: inflación elevada, mercados laborales tensos, subida de los tipos de interés oficiales, liquidación de las reservas de bonos de los bancos centrales y déficits y deudas públicas históricamente elevados y en aumento. El mercado alcista de bonos de 40 años - una burbuja de lento inflado como cualquier otra para algunos - se ha estrellado.

La magnitud de la caída de muchos fondos de bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo en los últimos tres años es asombrosa: una pérdida de precio de más del 50% y contando desde los picos pandémicos de 2020. Eso está ahora a la par con las gigantescas caídas de las acciones del S&P500 de la quiebra de las punto.com y el crack bancario de hace 15 años.

Los rendimientos de referencia del Tesoro estadounidense en todo el espectro de vencimientos están subiendo al 5% y más por primera vez en más de 16 años y muestran pocos signos de cresta hasta ahora.

Y, sin embargo, los datos de las encuestas muestran que los inversores siguen acumulando bonos, al igual que lo han hecho durante gran parte del persistente desplome de los últimos seis meses, que han visto cómo los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años acumulaban casi 175 puntos básicos desde marzo.

La influyente encuesta mensual de gestores de fondos de Bank of America muestra que los inversores mundiales volvieron a aumentar este mes sus asignaciones netas a los bonos en 2 puntos porcentuales, el sexto mes consecutivo en el que mantienen una posición neta sobreponderada, ahora dos desviaciones estándar por encima de las medias a largo plazo.

¿Es sólo dinero bueno tras dinero malo - y la persistencia de lo que ahora parece un horrible indicador contrario?

Frente a esto, merece la pena tener en cuenta que los fondos globales informaron de que habían estado infraponderados en bonos en términos netos durante más de 10 años antes del pasado diciembre.

Quizás sea significativo que la última vez que los fondos mantuvieron una posición tan sobreponderada en bonos durante tanto tiempo fue durante el crack bancario y la recesión de 2008-2009, cuando los rendimientos estaban cerca de los niveles actuales y la Reserva Federal puso en marcha una política de relajación cuantitativa que apiló su balance lleno de bonos del Tesoro.

Por ello, es posible que los fondos simplemente estén viendo un techo natural: la deflación final de una burbuja de 15 años y la perspectiva de que el endurecimiento de los bancos centrales acabe provocando una desaceleración económica, si no una recesión, a medida que la tensión de la deuda de las empresas y los hogares seguramente siga a la contracción del crédito.

2008... ¿O 2000?

Por supuesto, las burbujas y los estallidos de los bonos -al menos en el caso de los soberanos de máxima calificación- no son iguales que sus homólogos de renta variable, aunque el rendimiento a corto plazo de los fondos de bonos parezca imitarlos.

Al fin y al cabo, normalmente se recupera el dinero a la par si se mantiene un bono hasta su vencimiento y se recorta además un cupón anual del 5%, que ahora bate la inflación, independientemente de los precios del mercado secundario.

Ampliar la lente del universo de los bonos más allá de los soberanos puede ser un juego diferente - con todos los aspectos más arriesgados del impago corporativo metidos en la mezcla.

Pero el caché más amplio posible del universo de bonos muestra un panorama de rendimiento similar.

El índice Bloomberg Multiverse de deuda global gubernamental, supranacional y corporativa muestra que la rentabilidad total móvil a 12 meses -combinando precio e ingresos- vuelve a ser positiva, tras haber pasado más de dos años sólidos en números rojos.

Y el rendimiento implícito del índice se ha más que duplicado en sólo 18 meses hasta el 4,65%, el más alto desde octubre de 2008.

Para los inversores en renta pura, o los fondos de pensiones o de seguros que cubren pasivos, esto es comida y bebida tras años de rendimientos inferiores al 2% - o cercanos a cero e inferiores en el caso de cierta deuda soberana.

Pero para los fondos de renta fija que rezan por un repunte de la rentabilidad a más corto plazo, la situación parece más nerviosa.

De hecho, el rendimiento del Multivolumen a 25 años alcanzó su máximo en junio de 2000 con más del 6%, una zona de aterrizaje muy diferente.

Dependiendo de su opinión sobre los tipos de interés oficiales "más altos por más tiempo", el cambio estructural hacia economías de alta presión, la reversión de los bonos de los bancos centrales o incluso la geopolítica y las tenencias de los bancos centrales extranjeros, el momento del giro puede resultar esquivo.

E incluso si se acierta en las matemáticas de todo ello, ahora entra en juego la relativa incógnita de lo que suceda con los montones de deuda soberana sin precedentes, la nueva oferta de bonos y los probables tortuosos intentos de frenar los abultados déficits públicos pospandémicos.

Por eso últimamente se ha vuelto a prestar tanta atención a la nebulosa "prima por plazo", una prima de riesgo reemergente exigida por los inversores para mantener los bonos a largo plazo hasta su vencimiento, frente a la refinanciación de la deuda a corto plazo en el mismo horizonte temporal.

Aunque los expertos difieren tanto en la medición como en las causas directas de la prima por plazo, el modelo preferido de la Reserva Federal de Nueva York la sitúa de nuevo en positivo en unos 30 puntos básicos, tras haber pasado la mayor parte de los últimos ocho años en territorio negativo.

Otros estiman que es muy superior.

Olivier Davanne, del asesor con sede en París Risk Premium Invest, afirma que su modelo de esta "prima de riesgo de comprar y mantener" sugiere que unos 90 pb de la subida de 106 pb de los rendimientos del Tesoro a 10 años desde mediados de año se debieron a este factor, y sólo 16 pb a una fijación de precios más agresiva de los tipos de interés oficiales a largo plazo.

Según sus cálculos, esta prima en los bonos a 10 años es más alta que en cualquier otro momento desde los años 90, con más de 100 pb - debido, entre otras cosas, a la impredecible dinámica de la oferta de deuda, la geopolítica, la incertidumbre sobre dónde se permitirá que se asiente la inflación y un temor residual a muchos años de correlación entre la renta variable y la renta fija.

Con una variable tan efímera en juego, elegir un giro duradero en el maltrecho mercado de bonos puede resultar diabólicamente difícil.

"En el contexto de "más alto por más tiempo", es por tanto difícil tener una opinión firme sobre el comportamiento de este mercado clave en los próximos meses", dijo Davanne, añadiendo que "ciertamente no puede descartar una nueva subida significativa de los tipos a largo plazo".

Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters.

(Mike Dolan, X:@ReutersMikeD)