Ha sido un torbellino desde que la Fed decidió mantener los tipos estables en su reunión del 19 y 20 de septiembre:

* Los informes han mostrado que la economía sigue creciendo demasiado deprisa como para enfriar del todo la inflación, mientras que los disparados rendimientos de los bonos podrían empujar esa actividad a un duro parón;

* Ha estallado la guerra en Oriente Medio;

* La mitad del Congreso de EE.UU. está sin líderes y se acerca la fecha límite para el cierre del gobierno;

* Y la inflación subyacente parece estar enfriándose, pero un salto en los precios de la vivienda y los servicios en septiembre amenazó, como dijo un analista, con estropear la "narrativa" de la Fed de que las presiones sobre los precios seguirían menguando.

Con forraje para reforzar cualquiera de los dos lados del debate político, Powell debe dar sentido a todo ello sin desencadenar ni una confianza injustificada en que las condiciones financieras son lo suficientemente estrictas como para reducir la inflación hasta el objetivo del 2% de la Fed, aunque eso pueda ser cierto, ni un temor injustificado a que el banco central tenga que tomar medidas enérgicas con tipos de interés más altos, lo que también podría ser cierto.

Powell tiene previsto hablar el jueves ante el Club Económico de Nueva York, lo que probablemente marcará los últimos comentarios sustanciales de un funcionario de la Fed antes de la reunión de política monetaria del 31 de octubre al 1 de noviembre. Los analistas esperan que uno de los temas principales sean las opiniones de Powell sobre los recientes y rápidos movimientos al alza de los rendimientos de los bonos, que podrían ayudar al banco central a alcanzar su objetivo de inflación, pero que también muestran que la política se acerca a una coyuntura importante.

La Fed "ha pivotado con bastante rapidez desde un enfoque singular de la inflación a sopesar la evitación de la recesión", escribieron la semana pasada los analistas de Monetary Policy Analytics, dirigidos por el ex gobernador de la Fed Larry Meyer.

HAN CAMBIADO MUCHAS COSAS

Equilibrar ambos aspectos con el ajuste adecuado de la política depende ahora, en parte, de si el aumento de los rendimientos del Tesoro se debe a las expectativas de los inversores de nuevas subidas de tipos de la Fed o a un cambio de visión de la economía y de los riesgos a los que se enfrenta.

En un caso, la Reserva Federal podría sentirse obligada a seguir al mercado al alza y cumplir esas expectativas; en el otro, los inversores están ayudando esencialmente a la Reserva Federal y sustituyéndola por nuevas subidas, escribieron Meyer y sus colegas.

Desde la reunión de septiembre "han cambiado muchas cosas", escribió Krishna Guha, vicepresidente de Evercore ISI, después de que varios funcionarios de la Fed señalaran la semana pasada que la subida de los rendimientos de los bonos podría eliminar de la mesa más subidas de tipos. "La Fed está ahora prestando atención".

La próxima reunión bien podría abrir un nuevo capítulo en el debate sobre política monetaria, y las declaraciones de Powell del jueves posiblemente sienten las bases.

Si, como esperan los mercados financieros, el banco central mantiene estables los tipos el 1 de noviembre, será la primera vez desde que comenzó el actual ciclo de endurecimiento en marzo de 2022 que ha celebrado reuniones consecutivas sin una subida. Describir ese resultado previsto al tiempo que se mantiene abierta la posibilidad de futuras subidas de tipos será uno de los retos a los que se enfrente Powell. Otro será descontar las especulaciones sobre la perspectiva de recortes de tipos o cambios en otros aspectos de la política de la Fed, como la reducción en curso del balance del banco central.

Es un momento clave para que Powell haga balance, hecho aún más crítico por el estallido de la guerra entre Israel y el grupo militante palestino Hamás, así como por una batalla política en Washington que vio cómo los republicanos desbancaban a su principal líder en la Cámara de Representantes de Estados Unidos.

Desde que la Reserva Federal elevó su tipo de interés de referencia a un día en un cuarto de punto porcentual hasta la horquilla del 5,25%-5,50% en julio, los rendimientos de los bonos a largo plazo se han disparado casi un punto porcentual, un movimiento exagerado que hará subir los tipos de los préstamos al consumo y a las empresas.

Aunque eso podría ayudar a frenar la inflación, también puede ir demasiado lejos. El rendimiento de la nota del Tesoro a 10 años está sólo unas seis décimas de punto porcentual por debajo del tipo de interés oficial de la Reserva Federal; cuando la diferencia entre ambos pasa de negativa a positiva es cuando la política monetaria se enfrenta quizá a su prueba más dura. Esos momentos suelen ir seguidos de recesión. Cuando no lo son, puede ser señal del "aterrizaje suave" que busca la Fed.

REPUNTE INCIPIENTE

Powell también tiene que abordar hacia dónde cree que se dirige la inflación. Los datos recientes en conjunto no respaldan plenamente la visión de la Fed de una economía en suave desaceleración y una inflación en constante relajación.

El gobernador de la Fed, Christopher Waller, se refirió la semana pasada a una economía "en auge", con un crecimiento del producto interior bruto en el tercer trimestre que posiblemente alcance una tasa anual del 4%.

Esto es más del doble de la tasa de crecimiento "potencial" que la Fed considera coherente con su objetivo de inflación del 2%, y que sirve de referencia para saber cuánto cree que debe desacelerarse la economía para recuperar la estabilidad de precios.

Aunque Waller señaló que la inflación también parecía estar en declive, habló antes de la publicación de los datos de precios al consumo de septiembre, que complicaron el debate.

La inflación "subyacente" sí se desaceleró, pero otros detalles no fueron tan reconfortantes, incluido un gran aumento de la inflación de la vivienda que fue en contra de las expectativas de la Reserva Federal de aliviar las presiones de los costes de alojamiento y un mayor aumento en partes del sector servicios donde los responsables políticos temen que la inflación esté más arraigada.

Powell tendrá que decir si eso ha hecho tambalear su fe en una "desinflación" continuada. La continua fortaleza de la economía tiene a algunos analistas diciendo que debería.

Los datos de septiembre "no apoyan la narrativa de la Fed de que la desinflación marchará ... incluso si la economía sigue creciendo y el desempleo se mantiene bajo", dijo Steven Blitz, economista jefe de EE.UU. en TS Lombard, argumentando que la economía experimentó un "repunte incipiente" a mediados de año que está "empezando a revertir la desinflación también".

"Suponiendo que la economía siga creciendo ... la Fed volverá a subir los tipos", dijo Blitz. "Que la economía se mantenga ... es otra historia".