BNP PARIBAS 
Para algunos, la respuesta a la exuberancia de los mercados está en el abundante efectivo que sigue chapoteando en el sistema financiero. Pero puede que no dure, especialmente con el Tesoro de EE.UU. potencialmente dispuesto a drenar fondos y apetito de riesgo de los mercados con un aumento de la emisión de letras.
BNP Paribas estima que el exceso de liquidez mundial ha aumentado en 640.000 millones de dólares desde finales del tercer trimestre de 2022 y es "insostenible" cuando algunos bancos centrales están intentando deshacerse de los bonos que poseen en un proceso conocido como endurecimiento cuantitativo.
A medida que se acerque la segunda mitad de 2023, podría surgir un entorno más difícil para los activos de riesgo que actualmente se benefician de una amplia liquidez.
¿BIEN POR AHORA?
Al menos a corto plazo, los analistas esperan que los activos de riesgo se mantengan boyantes.
La Reserva Federal flexibilizó en marzo las condiciones financieras con una línea de crédito de emergencia para los bancos faltos de liquidez, el banco central japonés sigue comprando bonos del Estado para introducir dinero en el sistema y el Banco Central Europeo está vendiendo a un ritmo relajado los bonos del Estado que posee.
El fundador de Crossborder Capital, Michael Howell, señala que "Japón está creando liquidez", mientras que "esperamos más relajación (monetaria) china".
La liquidez global total, una medida del efectivo y el crédito en la economía mundial, ha aumentado a casi 170 billones de dólares en junio, calcula Crossborder, desde los 158 billones de dólares de octubre.
Los bancos centrales han añadido 1,7 billones de dólares netos a los mercados monetarios desde noviembre, también calcula, un movimiento que se correlaciona con una tendencia a la asunción de riesgos.
Las bolsas mundiales han ganado un 11% en lo que va de año, impulsadas por el repunte de los valores tecnológicos estadounidenses gracias al auge de la inteligencia artificial. El índice VIX, una medida de la volatilidad implícita apodada el "medidor del miedo" de Wall Street, alcanzó la semana pasada su nivel más bajo desde principios de 2020. Un indicador de la volatilidad esperada en los bonos del Tesoro estadounidense se encuentra cerca de niveles vistos por última vez en febrero.
WILDCARD
La liquidez tiene "muchas partes móviles", dijo Richard Clarida, ex vicepresidente de la Reserva Federal y ahora asesor económico global del fondo de bonos PIMCO. Dijo que el acuerdo sobre el techo de la deuda estadounidense podría ser un "comodín", dependiendo de quién compre una oleada de nuevos bonos.
El Tesoro estadounidense se dispone a reconstruir su cuenta general emitiendo 1 billón de dólares o más en letras a corto plazo, potencialmente a tipos lo suficientemente atractivos como para succionar efectivo de los activos de mayor riesgo.
Esto también puede mermar la capacidad de los bancos para conceder préstamos, ya que aumentan los tipos de interés de los depósitos para competir con los T-bills, reduciendo el flujo de crédito a las empresas y los consumidores.
La responsable de multiactivos de Invesco, Georgina Taylor, dijo que la firma se ha preparado para la sangría manteniendo una posición larga en el dólar, que suele beneficiarse cuando los inversores se vuelven más cautelosos.
Pero un escenario alternativo es que los fondos del mercado monetario estadounidense, repletos de efectivo después de que los depositantes huyeran de los bancos regionales en marzo, compren suficientes bonos del Tesoro de nueva emisión para mantener estables los tipos.
Su efectivo tiende a ir a repos inversos, una facilidad de la Fed que ofrece tipos generosos para aparcar dinero durante la noche, y en su lugar puede pasar a bonos del Tesoro, dijo Ken Taubes, director de inversiones de Amundi U.S..
Este trasvase de dinero "básicamente de un bolsillo gubernamental a otro", dijo Taubes, es "una de las razones por las que los mercados se muestran algo benignos en torno a esta cuestión".
LUZ DE ALARMA
BNP Paribas afirmó que su hipótesis de base es que la liquidez mundial caiga entre un 6% y un 9% a finales de septiembre y entre un 7% y un 11% a finales de año, pero la liquidez no es la única razón que subyace al actual sentimiento optimista.
"La liquidez no es una fuerza que repercuta inmediatamente en los mercados financieros", afirmó Nikolaos Panigirtzoglou, estratega de mercados globales de JPMorgan.
Además del auge de la IA, los sólidos balances y la abundante liquidez de las megacapitales tecnológicas como Apple están atrayendo a los inversores hacia estos valores, que dominan los índices bursátiles mundiales.
No obstante, Morgan Stanley afirmó en una nota que mantenía una visión bajista sobre las acciones dadas las expectativas de una recesión de los beneficios, y el estratega jefe de Pictet Asset Management, Luca Paolini, dijo que estaba "infraponderando" la renta variable y comprando deuda pública en previsión de una contracción del crédito y la consiguiente recesión.
"Hay mucho dinero en el mundo y cada vez que vemos sorpresas (económicas o de beneficios) positivas, la gente pone este dinero a trabajar", dijo Paolini. "Pero hay fuertes riesgos que el mercado está ignorando, por lo que seguimos posicionándonos ante la debilidad de los activos de riesgo".
