PORSCHE AG 
Por 
Recordemos que se trataba de una OPV muy parcial, más destinada a rescatar las arcas de la casa matriz que a permitir realmente la emancipación de la joya de la corona: Volkswagen sigue teniendo el 75,4% del capital, y la familia Porsche-Piëch el 12,5%; esto sólo deja un ínfimo free float, sin derechos de voto por añadidura.
Aunque el asombroso éxito de la salida a bolsa de Ferrari -separada de Fiat en 2016, y ahora controlada hasta un tercio del capital por Exor y la familia fundadora- ha servido, por supuesto, de modelo, las dos configuraciones difieren: Porsche sigue estrechamente vinculada a VW, tanto en términos de gobernanza como de integración industrial.
Algunos inversores lamentarán el evidente riesgo de conflicto de intereses; otros, por el contrario, se alegrarán de que Porsche pueda beneficiarse de las sinergias que ofrece la escala del primer fabricante mundial.
Si VW sigue la receta de las OPV parciales -muy de moda en Alemania- como las practicadas por Bayer o Siemens, no parece descabellado esperar una desvinculación gradual por su parte, que todo el mundo debería acoger con satisfacción. Un asunto a seguir.
A nivel de cuentas, las ventas de Porsche han aumentado significativamente en cinco años, de 25.800 millones de euros a 37.600 millones -un crecimiento del 46%-, mientras que el margen neto ronda una media del 11,5%. Una cuarta parte de las ventas se generan en EE.UU. y algo menos de un tercio en China.
A una escala mucho menor, a Ferrari le fue bastante mejor: sus ventas pasaron de 3.400 millones de euros a 5.100 millones -un crecimiento del 50%-, con un margen neto medio de casi el 20%. Una quinta parte de la facturación se genera en Estados Unidos, algo más de una décima parte en China.
A 110 euros la acción, Porsche se valora a x20 sus beneficios, la mitad que Ferrari a x40 sus beneficios. Una gobernanza bloqueada, un capital flotante limitado y un margen neto más "premium" que "de lujo" explican esta diferencia.
Este último punto también está abierto a la interpretación. Algunos argumentarán que el italiano está por encima del alemán, en un segmento de auténtico prestigio, donde este último merecería más la comparación con Tesla. Un múltiplo de lujo -como x40 beneficios- sería desproporcionado.
| Período Fiscal: Diciembre | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Ventas netas 1 | 33.138 | 37.630 | 40.530 | 40.666 | 44.174 | 46.996 |
| EBITDA 1 | - | 9.959 | 10.812 | 10.216 | 11.558 | 12.255 |
| Beneficio operativo (EBIT) 1 | - | 6.770 | 7.284 | 6.648 | 7.817 | 8.498 |
| Margen de operación | - | 17,99 % | 17,97 % | 16,35 % | 17,7 % | 18,08 % |
| Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 | - | 7.069 | 7.375 | 6.858 | 7.997 | 8.781 |
| Resultado Neto 1 | 4.032 | 4.957 | 5.157 | 4.796 | 5.584 | 6.086 |
| Margen neto | 12,17 % | 13,17 % | 12,72 % | 11,79 % | 12,64 % | 12,95 % |
| BPA 2 | - | 5,440 | 5,670 | 5,264 | 6,118 | 6,621 |
| Free Cash Flow 1 | - | 508 | 5.820 | 3.496 | 4.542 | 5.357 |
| Margen FCF | - | 1,35 % | 14,36 % | 8,6 % | 10,28 % | 11,4 % |
| FCF Conversión (EBITDA) | - | 5,1 % | 53,83 % | 34,22 % | 39,3 % | 43,71 % |
| FCF Conversion (Resultado Neto) | - | 10,25 % | 112,86 % | 72,89 % | 81,34 % | 88,03 % |
| Dividendo / Acción 2 | - | 1,000 | - | 2,390 | 2,884 | 3,173 |
| Fecha de publicación | 19/9/22 | 13/3/23 | 12/3/24 | - | - | - |
| Período Fiscal: Diciembre | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Ventas netas 1 | 33.138 | 37.630 | 40.530 | 40.666 | 44.174 | 46.996 |
| EBITDA 1 | - | 9.959 | 10.812 | 10.216 | 11.558 | 12.255 |
| Beneficio operativo (EBIT) 1 | - | 6.770 | 7.284 | 6.648 | 7.817 | 8.498 |
| Margen de operación | - | 17,99 % | 17,97 % | 16,35 % | 17,7 % | 18,08 % |
| Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 | - | 7.069 | 7.375 | 6.858 | 7.997 | 8.781 |
| Resultado Neto 1 | 4.032 | 4.957 | 5.157 | 4.796 | 5.584 | 6.086 |
| Margen neto | 12,17 % | 13,17 % | 12,72 % | 11,79 % | 12,64 % | 12,95 % |
| BPA 2 | - | 5,440 | 5,670 | 5,264 | 6,118 | 6,621 |
| Free Cash Flow 1 | - | 508 | 5.820 | 3.496 | 4.542 | 5.357 |
| Margen FCF | - | 1,35 % | 14,36 % | 8,6 % | 10,28 % | 11,4 % |
| FCF Conversión (EBITDA) | - | 5,1 % | 53,83 % | 34,22 % | 39,3 % | 43,71 % |
| FCF Conversion (Resultado Neto) | - | 10,25 % | 112,86 % | 72,89 % | 81,34 % | 88,03 % |
| Dividendo / Acción 2 | - | 1,000 | - | 2,390 | 2,884 | 3,173 |
| Fecha de publicación | 19/9/22 | 13/3/23 | 12/3/24 | - | - | - |
Fuente: MarketScreener
Otros, en cambio, verán en Porsche una asombrosa capacidad para servir a los segmentos de mercado premium y de ultralujo, y señalarán la larga tradición de éxito del fabricante en el lanzamiento de nuevos modelos. En este sentido, Ferrari seguiría siendo muy exclusivo, mientras que Porsche combinaría lo mejor de ambos mundos.
Donde las opiniones no difieren, sin embargo, es en el hecho de que una ampliación de los márgenes y una salida gradual de VW serían sin duda bien recibidas por el mercado.
