¿Está justificada la reciente subida de la cotización? A la luz de los resultados semestrales publicados el jueves, es dudoso.
Por el momento, el ejercicio 2023 es una continuación perfecta del ejercicio 2022, con un beneficio de caja -o flujo de caja libre "free cash-flow"- de 5.000 millones de euros sobre una base anualizada.
La tendencia a largo plazo no cambiará. Y esto sería motivo de preocupación para los accionistas: crecimiento lento; reducción constante de los márgenes de explotación, que se han reducido a la mitad en diez años; y rentabilidad decididamente dudosa de las adquisiciones.
La prueba está en las cifras: en el periodo 2012-2022, SAP generará 42.000 millones de euros en flujo de caja libre, de los cuales 18.000 millones se devolverán a los accionistas vía dividendos y 4.000 millones vía recompra de acciones, mientras que 24.000 millones se destinarán a adquisiciones.
El rendimiento de la inversión sigue siendo difícil de estimar con precisión, pero suponiendo que no haya habido crecimiento orgánico -lo que sería preocupante de por sí-, estas adquisiciones han añadido unos 2.000 millones de euros de beneficios a la capacidad de ingresos anuales.
Por tanto, la creación de valor parece modesta. Y como probablemente ha habido un cierto crecimiento orgánico, el rendimiento real de la inversión de estas operaciones está sin duda por debajo de esta estimación muy aproximada.
Cuanto más crezca el grupo, más difícil será rentabilizar las nuevas adquisiciones -por el efecto de masa-, por no hablar de la reducción del campo de oportunidades, ya que ahora se necesitan grandes operaciones para generar realmente impacto.
¿Justifican estos factores una valoración de x28 de beneficios?
SAP SE (Systeme Anwendungen Produkte) es líder mundial en el desarrollo y la comercialización de paquetes de software integrados. Las ventas netas se desglosan por actividad de la siguiente manera - venta de paquetes de software (85,9%): software de gestión financiera, gestión de recursos humanos, relaciones con los clientes, compras, etc. El grupo también ofrece servicios de mantenimiento; - consultoría (14,1%): principalmente servicios de consultoría y formación. Las ventas netas se distribuyen geográficamente de la siguiente manera: Alemania (14,6%), Europa-Oriente Medio-África (27,8%), Estados Unidos (35%), América (8%), Japón (4%) y Asia/Pacífico (10,6%).
SAP SE 
Por 
