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STELLANTIS N.V.

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Stellantis N.V.: Integración naciente, sinergias infravaloradas

28/12/2021 | 17:03

De reciente incorporación al mercado bursátil europeo, Stellantis está, sin embargo, cargada de historia y potencial (lo analizaremos juntos en este consejo de compra de diciembre de 2021). Mucho ha cambiado últimamente para Stellantis desde la fusión de las entidades PSA y FCA y su salida a bolsa en enero de 2021.

El contexto macroeconómico también está cambiando. Los temores a una recuperación de la demanda tras la epidemia se han disipado, el fin de la escasez de semiconductores empieza a notarse, mientras que el auge de los precios de las materias primas sigue en pleno apogeo con una inflación creciente. 

Aunque Stellantis se enfrenta a muchos retos, al igual que su sector, las alentadoras perspectivas a medio plazo de la empresa y su valoración poco exigente hacen que un escenario alcista sobre la acción sea bastante factible a medio plazo. 

Presentación

Stellantis N.V., el gigante resultante de la fusión de PSA y FCA, es ahora responsable de 14 marcas. Con esta fusión, Stellantis se sitúa ahora entre el cuarto y el sexto lugar entre los mayores fabricantes de automóviles del mundo. La empresa genera más de tres cuartas partes de su volumen de negocio en Europa. La incorporación de marcas como Jeep, Chrysler y Dodge le da acceso a un mercado americano en el que Stellantis puede posicionarse legítimamente. PSA ha llevado a cabo un plan de reestructuración de 13.000 puestos de trabajo en Peugeot (sin incluir los de Opel) para dar un giro a las marcas en decadencia. Desde entonces, PSA lo ha hecho muy bien: buen crecimiento, nuevo posicionamiento hacia lo premium con DS Automobiles, Maserati y la reciente revalorización de Peugeot. La FCA, que se ha quedado atrás, lleva varios años buscando un compañero de viaje para sobrevivir en un sector muy competitivo. FCA ha tenido algunos éxitos, como el lanzamiento del Fiat 500, pero se está quedando atrás en investigación y desarrollo (coches autónomos, electrificación). La sinergia de esta fusión permitirá a las marcas compartir plataformas, competencias, presupuestos de I+D y reducir los costes de producción. 

Fuente : Stellantis

La escasez de semiconductores 

La escasez de semiconductores afecta sobre todo al sector del automóvil por dos sencillas razones. En primer lugar, los fabricantes de semiconductores obtienen bajos márgenes con los chips de gama baja que se utilizan en los coches de combustión convencionales. En segundo lugar, los fabricantes de automóviles fueron los primeros en reducir los pedidos durante la crisis y son los últimos en la cola de los fabricantes de semiconductores. Si a esta escasez se le añade la inflación aplicada a las materias primas, se obtiene una baja valoración del sector del automóvil. Los inversores temen otro trimestre decepcionante, como en el tercer trimestre de 2021, cuando Stellantis registró una caída del 27% en las ventas y del 14% en los ingresos. La escasez de semiconductores impidió la construcción de 600.000 vehículos. Sin embargo, el director financiero Richard Palmer dijo que el grupo es cautelosamente optimista para el cuarto trimestre y el próximo año, ya que vio una mejora en el suministro de chips en octubre y cree que esta tendencia positiva continuará hacia el final del año y en el próximo. 

Las sinergias no hacen más que empezar 

De los 1.300 millones de euros de sinergias procedentes de las inversiones y la I+D, 900 millones deberían producir resultados alentadores a largo plazo. La aplicación gradual de las sinergias (5.000 millones de euros de sinergias anuales por realizar) y la integración de ingeniería, fabricación y compras tendrán un impacto muy positivo en el flujo de caja libre a partir de 2022. La llegada de nuevos modelos de las marcas de FCA (en particular Fiat) construidos sobre la arquitectura flexible común proporcionada por PSA debería acelerar aún más este proceso, alcanzando así el objetivo de sinergias de 5.000 millones de euros. 

El desafío eléctrico 

La industria automovilística, muy intensiva en capital, es tan ingrata como hipercompetitiva. Con unos márgenes bajos y una alta ciclicidad, los actores del sector no tienen treinta y seis posibilidades de mejorar su rentabilidad: desarrollar su gama premium para aumentar los márgenes de cada vehículo o aumentar el volumen de ventas para reducir los costes por efecto de la escala. Aunque Stellantis ha optado históricamente por la segunda estrategia, el grupo se orienta cada vez más hacia la premiumización de sus marcas y el desarrollo de una identidad de segmento superior. La electricidad puede permitirle mejorar sus márgenes con la reducción de los costes de producción de las baterías en los próximos años. 

"La electrificación es el reto número uno para toda la industria del automóvil en el mundo". Carlos Tavares no se anda con rodeos. Lo sabe. Algunos actores del sector, como Tesla con el Model S, han agitado los deseos de los consumidores en busca de medios de movilidad más ecológicos y económicos (máxime cuando las políticas gubernamentales apoyan económicamente la compra de vehículos eléctricos). 

Sin embargo, este coloso ya se había embarcado en la hibridación en 2011 con el Peugeot 3008 Hybrid4. En la actualidad, el fabricante ha ampliado su gama de vehículos eléctricos. Stellantis quiere alcanzar el 100% de electricidad en 2030 y desarrollar vehículos con una autonomía comparable a la de los vehículos con motor de combustión (800 km en sus proyecciones).  

La empresa conjunta y las asociaciones 

Automotive Cells Company (ACC), la empresa conjunta de baterías eléctricas formada por Stellantis y TotalEnergies en septiembre de 2020, ha recibido un importante impulso de credibilidad con la inclusión de Daimler como tercer socio en la empresa conjunta. La participación de Daimler como socio de pleno derecho (33% de participación) a través de su inversión en ACC aporta importantes beneficios a Stellantis, ya que permitirá a la empresa conjunta creada aumentar la capacidad prevista de 48 GWh al año a 120-170 GWh a finales de la década. El aumento del objetivo de capacidad significa que se construirán cuatro "gigafábricas" (en lugar de dos) por parte de la que se ha convertido en una seria competidora en la carrera europea de producción de baterías. 

Otras asociaciones estratégicas: 

  • En primer lugar, la realizada el pasado verano con Foxconn, uno de los principales proveedores de componentes electrónicos del mundo, con el objetivo de crear la cabina del futuro. 
  • En segundo lugar, Stellantis ha anunciado un acuerdo con LG Energy Solutions (antes LG Chem) para producir células y módulos de baterías para Norteamérica. Las dos compañías formarán una empresa conjunta para establecer una planta de baterías en la región, que comenzará a producir en el primer trimestre de 2024 y tendrá una capacidad anual de 40 GWh. 

Diversificación geográfica y aumento de la gama 

La presencia en todos los mercados clave del mundo es una de las condiciones para ser un productor de automóviles de éxito. Concentrarse en una o dos regiones (como Peugeot o Fiat) no es suficiente para contrarrestar los problemas en cualquiera de ellas. Los fabricantes de éxito venden y producen sus coches en los principales mercados, es decir, Europa, Asia, América del Norte y América Latina. De este modo, pueden alcanzar un determinado índice de utilización de la capacidad, aunque la demanda sea baja en una o dos de estas regiones. La fusión debería mejorar las cosas con la integración de Jeep, RAM o Chrysler para Norteamérica, pero faltan las marcas para el mercado asiático. 

La otra clave es la reputación de una marca, que está estrechamente relacionada con el precio de venta por unidad. Stellantis ha restaurado brillantemente la imagen de Peugeot, mientras que la de Renault está (todavía) en dificultades. 

Finanzas y previsiones 

Stellantis se distingue de sus competidores por un crecimiento de los beneficios por acción superior a la media. Stellantis disfruta de un buen rendimiento del capital invertido del 30,6% para 2021 y un crecimiento previsto del 11% anual hasta 2025. La sinergia de 5.000 millones de euros para 2025 reducirá los costes mediante la fusión de competencias y plataformas dentro del grupo. Mirando hacia atrás, el equipo directivo ha integrado con éxito a Opel con PSA, Fiat y Chrysler, etc. Otro punto fuerte es la calidad de la gestión. Carlos Tavares y su equipo fueron capaces de resucitar marcas como Opel y Vauxhall en pocos años, todo un logro en el sector. FCA aportará al grupo una fuerte posición en Estados Unidos (segundo mercado mundial). Con un rendimiento del flujo de caja libre del 7% para 2021 y un PER ajustado de siete veces sus beneficios previstos para el año en curso, la acción sigue teniendo un cierto descuento con respecto al sector. En cuanto a los puntos débiles, Stellantis está luchando con su retraso en los vehículos eléctricos (Carlos Tavares cree más en los híbridos por el momento). El grupo también está luchando por penetrar en el mercado asiático, donde tiene dificultades para posicionarse y sigue teniendo pérdidas. Por lo tanto, hay muchas expectativas sobre la sinergia tras la fusión, pero un vacío que aún está por cubrir en cuanto a su estrategia de electrificación, que es muy prometedora en el sector. 

Previsión de la cuota de vehículos híbridos y eléctricos en las ventas del Grupo Stellantis a través de sus filiales:  

Fuente: UBS Global Research 

Perspectivas para el futuro de Stellantis 

Los próximos años seguirán marcados por la reducción de las emisiones, que está directamente relacionada con la reducción del consumo de energía. Todos los fabricantes de automóviles se esfuerzan por resolver este problema y, como los costes de desarrollo son enormes, la mayoría coopera entre sí. Queda por ver si los coches híbridos, los eléctricos, los motores convencionales de gasóleo o gasolina más eficientes o los de hidrógeno serán la solución definitiva. Lo que se necesita es una reducción significativa de las emisiones de CO2. Pero esto tendrá un coste para los clientes, es decir, si los clientes que pueden permitirse conducir un coche hoy podrán hacerlo mañana.

Los gobiernos de todo el mundo intentan obligar a los fabricantes de automóviles a encontrar soluciones. Es probable que los requisitos europeos en materia de emisiones se endurezcan considerablemente en un futuro próximo. De hecho, los gobiernos y las autoridades locales de varios países europeos están intentando prohibir los coches diésel en las grandes ciudades. 

Los costes de desarrollar coches totalmente eléctricos o híbridos son enormes, pero la mayoría de los fabricantes de automóviles están dispuestos a invertir ese dinero y pueden hacerlo, sobre todo si colaboran. 

Un segundo tema que ha evolucionado es la integración de Internet en los coches modernos. Es posible que la integración del software en los coches acabe por permitir que éstos se conduzcan de forma completamente autónoma. Sin embargo, pasarán años antes de que estos coches puedan ser conducidos por el público en general, especialmente después de los recientes accidentes con los coches Tesla. 

Evolución de la cuenta de resultados de Stellantis (consolidada) :

Fuente: MarketScreener

Un descuento insólito 

Es evidente que la amenaza de los continuos problemas de suministro de semiconductores y la presión de los altos precios de las materias primas han empañado el escenario del ejercicio 2021. Sin embargo, los vientos en contra actuales no justifican la baja valoración, ya que Stellantis cotiza a cinco veces los beneficios previstos, frente a una media del sector de ocho veces. Esto es especialmente cierto si se tiene en cuenta que los ingresos de 2022 se estiman en 164.000 millones de euros, frente a los 148.000 millones de 2021. Se espera que el margen neto se sitúe en torno al 7% en 2021, mientras que el margen operativo se situará en torno al 10% este año. 

Gráfico de calificaciones relativas Surperformance® de Stellantis:

Fuente: MarketScreener

Resumen de los puntos fuertes y débiles 

  • Puntos fuertes
  1. Un rápido saneamiento de las débiles operaciones europeas de FCA por parte de Carlos Tavares mejorará significativamente las perspectivas del grupo. 
  2. El aumento de escala permitirá al grupo absorber mejor las inversiones necesarias para la electrificación, con gran parte del trabajo de base ya realizado gracias a las eficientes plataformas modulares de energía de PSA.
  3. La combinación de dos constructores con exposiciones geográficas y márgenes de beneficio relativamente diferentes, al tiempo que incorpora sinergias potenciales de 5.000 millones de euros, parece buena para el cambio de las marcas en beneficio de los accionistas. 
  • Puntos débiles
  1. Un conjunto de 14 marcas diferentes puede resultar demasiado difícil de manejar, lo que podría llevar a importantes amortizaciones de los activos de las marcas más débiles y de los proyectos en curso a medida que avanza la reestructuración del grupo.
  2. La escasa presencia del grupo en China es una oportunidad de crecimiento perdida que lo sitúa en desventaja frente a los fabricantes de equipos alemanes, mucho más grandes, en China.

Gráfico de la cotización de Stellantis desde su salida a bolsa en enero de 2021: 

Conseil Stellantis Image 005

Fuente: MarketScreener

Conclusión: 

Stellantis es un valor difícil de abordar porque se encuentra en un sector muy cíclico en el que la visibilidad ligada a los riesgos económicos se ha reducido. Sin embargo, las sinergias infravaloradas, combinadas con un importante descuento, lo convierten en un escenario de inversión menos exigente que la mayoría de los valores del sector. Recomendamos comprar la acción y apuntar a un objetivo de precio razonable de 20 euros a medio plazo (< 1 año), es decir, una subida potencial de casi el 20%. 


© MarketScreener.com 2021
Valores citados en el artículo
Varia.ÚltimoVar. 1Ene
DAIMLER AG -1.74%73.2 Cotización diferida.8.30%
ISTOXX FP GR DEC 2.54 (EUR) 1.65%51.26 Cotización diferida.16.26%
LG CHEM, LTD. 6.58%696000 Precio de cierre.13.17%
LG CORP. 1.41%79200 Precio de cierre.-2.10%
RENAULT -0.25%33.855 Cotización en tiempo real.10.84%
STELLANTIS N.V. -1.11%18.784 Cotización en tiempo real.12.63%
STELLANTIS N.V. -1.03%18.794 Cotización diferida.13.81%
TESLA, INC. 0.06%996.27 Cotización diferida.-5.73%
TOTALENERGIES SE -1.13%50.68 Cotización en tiempo real.13.56%
UBS GROUP AG 0.11%17.68 Cotización diferida.7.55%
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Información financiera
Ventas 2021 148 MM 168 MM -
Resultado Neto 2021 10 593 M 11 977 M -
Efectivo neto 2021 13 958 M 15 781 M -
P/E ratio 2021 5,44x
Rendimiento 2021 5,27%
Capitalización 58 878 M 66 763 M -
VE / Ventas 2021 0,30x
VE / Ventas 2022 0,25x
Nro. de Empleados 204 000
Flotante 64,7%
Evolución de la cuenta de resultados
Consenso
Venta
Compra
Recomendación promedio COMPRAR
Numero de análisis 23
Último precio de cierre 18,79 €
Precio objetivo promedio 23,24 €
Diferencia / Objetivo Promedio 23,7%
Revisiones del BPA
Directivos y Administradores
Carlos Tavares Chief Executive Officer & Executive Director
Richard Keith Palmer Chief Financial Officer
John Jacob Philip Elkann Chairman
Harald J. Wester Chief Engineering Officer
Ned Curic Chief Technology Officer
Sector y competencia
Var. 1EneCapi. (M$)
STELLANTIS N.V.13.81%67 521
BYD COMPANY LIMITED-2.03%108 646
FERRARI N.V.-7.63%43 932
SAIC MOTOR CORPORATION LIMITED-2.71%36 491
MARUTI SUZUKI INDIA LTD7.93%32 558
EXOR N.V.-0.86%20 924