La empresa publicó sus resultados anuales el 7 de marzo, lo que naturalmente invita a una reevaluación. No nos detendremos aquí en los méritos de su modelo de negocio -copiado del modelo de plataforma de Amazon- puesto que el tema ya ha sido tratado con detenimiento en el artículo de Louis.  

Sin embargo, Zalando debería considerarse más como un proveedor de servicios -principalmente de marketing y logística- para los actores de la moda rápida que como un minorista tradicional.

También hay que recordar que la empresa nunca ha formado parte del fondo Europa One ni de la cartera Inversor Europa de MarketScreener. Sin embargo, su valoración el pasado otoño - x0,4-x0,5 de facturación a pesar de un impresionante historial de crecimiento - recordaba inevitablemente a Zooplus, que fue una de nuestras inversiones con mejor rendimiento en su momento.

La buena noticia es que las operaciones vuelven a ser rentables, con una generación de caja positiva y un resultado neto que, en conjunto, sigue estando en línea con el poder real de los beneficios. 

La dirección ha utilizado parte del exceso de efectivo para garantizar un modesto desapalancamiento y una recompra de acciones que se ha ejecutado notablemente bien, es decir, a múltiplos de valoración históricamente bajos. La deuda neta sigue siendo negativa y el balance cómodo. No hay de qué preocuparse.

Las noticias menos buenas para continuar: tras quince años de expansión a todo gas, el crecimiento se ha frenado en seco, debido a la atonía del primer trimestre y a la disipación del efecto pandemia. Si tenemos en cuenta la inflación, asistimos incluso a un retroceso.

Al mismo tiempo, el margen bruto desciende a su nivel más bajo desde hace ocho años. Esto da la medida del poder del apalancamiento operativo de Zalando: el margen bruto sólo perdió 300 puntos básicos, del 42% al 39%, pero esto costó directamente a la empresa entre 150 y 200 millones de euros de beneficio neto.

La dirección, cuya inspirada gestión se agradece, promete naturalmente una mejora en 2023. Sin embargo, parece haber renunciado a las tasas de crecimiento de dos dígitos del pasado.