Los mercados europeos cerraron ayer con un fuerte descenso, pero lejos de los mínimos alcanzados al inicio de la sesión. El motivo es el continuo tira y afloja entre Rusia y Occidente sobre Ucrania. Ambos bandos alternan amenazas y manos extendidas, pero con los puños cerrados. Al cierre, Madrid, París y Fráncfort perdieron un 2%, Londres un 1,7% y los países nórdicos un 2,4%. En Estados Unidos, Wall Street, que había caído con fuerza el lunes, no sabe qué pensar: el ligero rebote del Nasdaq (+0,1%) no inspiró ni al Dow Jones (-0,5%) ni al S&P500 (-0,4%). De hecho, casi todos los sectores estuvieron en rojo, con la excepción de los cíclicos de consumo, porque Amazon y Tesla se mantuvieron bien, y el tecnológico, que se vio favorecido por Google y Nvidia. Asia no parece que vaya a repuntar esta mañana, a excepción de China continental, que todavía parece tener un motor diferente al de otros mercados desde hace varios meses.

Desde el viernes, la crisis ucraniana ha sustituido a la inflación como fuente número uno de volatilidad en el mercado (pero no olvidemos la inflación). Como señalé ayer, los inversores son normalmente capaces de ajustarse a los vientos en contra macroeconómicos, pero es mucho más difícil ajustarse a las consecuencias de una invasión militar. A menos que se produzca un rápido compromiso entre el Kremlin y Occidente, los índices bursátiles jugarán a una montaña rusa (obviamente) en función del tono de los distintos protagonistas. Mientras tanto, las tensiones están impulsando los activos energéticos, tanto el petróleo como el gas (lo que no es muy bueno para la inflación). Quisiera aprovechar esta oportunidad para recordarles uno de los principales parámetros del actual tira y afloja, el gas ruso, que el economista Erik Nielsen describió muy acertadamente hace unos días como "el elefante en la habitación".

Para explicarles la estructura del mercado del gas, me baso en el excelente resumen realizado por un cuarteto de investigadores en la página web del think tank Bruegel. En 2021, Rusia suministró el 38% de las necesidades de gas natural de los 27 países de la UE, por delante de Noruega (22%), las importaciones externas de GNL (18%) y Argelia (9%). Europa sólo produce el 9% del gas que consume, pero le va bastante bien este año... porque el invierno no es muy duro. Estas suaves temperaturas, combinadas con el aumento de las importaciones de GNL y el cumplimiento por parte de Rusia de sus obligaciones contractuales de entrega, están manteniendo las existencias europeas en un nivel decente. No me harás dar las gracias al calentamiento global, pero habríamos tenido problemas con un gran invierno ruso. "Por lo tanto, a corto plazo y si consideramos a la UE en su conjunto, es probable que el bloque pueda sobrevivir a una dramática interrupción de las importaciones de gas ruso", explica el estudio, antes de añadir que la situación se complica rápidamente cuando se tienen en cuenta las sutilezas del mercado del gas y las especificidades económicas, técnicas y políticas.

Producción nacional e importaciones anuales de gas natural
Fuente: Bruegel.org

Porque aguantar más tiempo parece problemático. Sobre el papel, la oferta mundial es suficiente para que Europa pueda compensar un cierre del grifo ruso. Pero la realidad de los gasoductos, las diferentes calidades de gas que se requieren en los distintos países europeos y una flota de GNL que ya está totalmente utilizada hacen que la situación sea muy difícil. Por no hablar de que ese cambio probablemente haría subir los precios, se encontraría con la reticencia de los países europeos con grandes reservas y secaría el suministro a los países más pobres de fuera de la UE. "Pasar medio invierno sin importaciones rusas podría ser difícil, pero mantener la economía europea en funcionamiento durante varios años sin gas ruso sería un verdadero desafío", dice el estudio. Dado que, por las razones expuestas, no es posible actuar enteramente por el lado de la oferta, habría que actuar también por el lado de la demanda: produciendo electricidad a partir de fuentes distintas del gas, reduciendo el consumo de las industrias que hacen un uso intensivo de la energía, como la química y la siderúrgica, aumentando las capacidades renovables y haciendo esfuerzos por parte de los hogares para mejorar el aislamiento y las temperaturas interiores. Estos esfuerzos sobre la demanda tendrán necesariamente un coste y requerirán valor político, advierten los autores del estudio.

Es comprensible que prescindir del gas ruso no sea tarea fácil más allá del primer semestre de 2022. Europa sabe que depende de la energía después de haber descubierto que dependía de ella para su salud durante la crisis sanitaria, o para su tecnología con la desorganización de las cadenas logísticas que siguió. Y ni siquiera hablo de su dependencia militar. Definitivamente, Bruselas tiene mucho trabajo por delante. "Cuando el mar se retira es cuando se ve a los que nadan desnudos", dijo el inversor estadounidense Warren Buffett sobre un tema completamente diferente. Eso es todo.
 
Si ya está cansado de la geopolítica, siempre puede centrarse en los últimos resultados trimestrales de las grandes empresas, que siguen siendo buenos, como las cifras de BHP, Capgemini o Michelin. O bien, esta tarde, los precios de producción de Estados Unidos de enero, que podrían seguir dando que hablar sobre la inflación.
 
A muy corto plazo, a pesar de las señales de apaciguamiento enviadas desde Europa del Este -donde se reanudan las conversaciones entre los principales líderes internacionales mientras Ucrania contiene la respiración-, los indicadores adelantados europeos siguen siendo bajistas en el momento de escribir este artículo. Cuidado, sin embargo, que la alta volatilidad puede dar lugar a sorpresas en la apertura, dependiendo de las noticias que salgan: una sonrisa de Putin, un juego de palabras de Olaf Scholz o una carioca salvaje entre Boris y Emmanuel. El IBEX35 comenzó la sesión con un moderado alza del 1.26%, hasta los 8675 puntos.
 
Lo más destacado del día en materia económica
 
A las 11:00 se publicará el índice de confianza financiera alemán ZEW de febrero. En Estados Unidos, el índice Empire manufacturero de febrero y el índice de precios al productor de enero están programados para las 14:30 horas. Esta mañana, el PIB japonés del periodo octubre-diciembre aumentó un 1,3%, frente a las expectativas del 1,4%.
 
El euro baja a 1,13182 dólares. La onza de oro vuelve a coquetear con los 1880 dólares. En el mercado del petróleo, el precio del barril de crudo bajó ligeramente hasta 95,73 dólares para el Brent y 94,65 dólares para el WTI. En el mercado de deuda soberana, el bono estadounidense a 10 años alcanzó el 1,97%. El bitcoin se recuperó un 2% hasta los 43.500 dólares.
Principales cambios en las recomendaciones
  • Adesso: Kepler Cheuvreux se mantiene en posición de compra con un objetivo elevado de 228 a 236 euros.
  • ArcelorMittal: AlphaValue eleva su calificación de Comprar a Mantener con un objetivo de 31,90 euros.
  • AXA: Goldman Sachs reanuda su calificación de compra con un objetivo de 33,99 euros.
  • Banco BPM: Morgan Stanley sube de sobreponderación a sobreponderación con un objetivo de 4,20 euros.
  • Banco de Sabadell: Morgan Stanley ha mejorado de infraponderar a sobreponderar.
  • Bankinter: Morgan Stanley ha pasado de sobreponderar a infraponderar con un objetivo de 6 euros.
  • BBVA: AlphaValue mantiene la opción de compra con un precio objetivo elevado de 7 a 7,67 euros.
  • Be Shaping the Future: Equita sube de Comprar a Mantener con un objetivo de 3,45 euros.
  • British American Tobacco: RBC sube de Sobresaliente a Rendimiento Sectorial con un objetivo de 3.300 GBP.
  • Clariant: Jefferies eleva el valor a mantener desde comprar con un objetivo de 18 CHF.
  • Credit Suisse: Kepler Cheuvreux pasa de comprar a mantener.
  • Freenet: Jefferies mantiene la opción de compra con un objetivo de precio elevado de 26,10 euros a 27,40 euros.
  • GlaxoSmithKline: Liberum mantiene la opción de compra y eleva el precio objetivo a 1.900 GBp desde 1.870 GBp.
  • Mediobanca: Morgan Stanley eleva su calificación de sobreponderar a sobreponderar con un objetivo de 12,10 euros. Societe Generale mantiene su posición con un objetivo de precio reducido de 22 a 17 CHF.
  • Michelin: Jefferies mantiene la opción de compra con un objetivo de precio elevado de 154 a 162 euros.
  • Pernod Ricard: Citigroup sube de neutral a comprar con un objetivo de 220 euros.
  • Rapala: Inderes sube de acumular a comprar con un objetivo de 8,50 euros.
  • Sixt: Stifel inicia el seguimiento como Comprar, con un objetivo de 96 euros.
  • UBS: KBW pasa de sobresaliente a interpretación del mercado, con un objetivo de 20,50 euros.
  • Unilever: RBC eleva el valor de bajo rendimiento a rendimiento sectorial  con un objetivo de 3600 GBP.
  • Valeo: HSBC eleva su objetivo de 25,50 a 28,50 euros.
  • Vestas: Berenberg mantiene la opción de compra con un precio objetivo reducido de 220 a 190 DKK.
En todo el mundo
 
Resultados de las principales empresas
  • BHP: el gigante minero anglo-australiano obtuvo un beneficio neto récord de 9.400 millones de dólares en el segundo semestre de 2022, lo que supone un aumento del 77% respecto al año anterior.
  • Glencore: Ebitda 2021 ligeramente por encima de las expectativas. Reuters también informa de que la empresa se ha desprendido de su participación en Russneft.
  • Capgemini: Capgemini mejora sus resultados en 2021 y propone un dividendo de 2,40 euros por acción. Se espera que el crecimiento orgánico en 2022 se sitúe entre el 8 y el 10% y el margen operativo en torno al 13%.
  • Engie: el grupo ha publicado sus resultados de 2021 y se propone obtener entre 3.100 y 3.300 millones de euros de beneficio neto recurrente este año.
  • Michelin: el grupo vuelve a sus márgenes de 2019 y se fija como objetivo 3.200 millones de euros de beneficio operativo ajustado, por 1.200 millones de flujo de caja libre ajustado y un crecimiento moderado del negocio.
  • Royal DSM: los resultados del cuarto trimestre superan las expectativas y se aumenta el dividendo.
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