En octubre de 2022, los accionistas de Euroapi tenían motivos para alegrarse cuando las acciones de la empresa alcanzaron un máximo de 19 euros. Menos de seis meses antes, las habían comprado a 12 euros la unidad en el momento de la OPV. El problema fue que las acciones perdieron la mitad de su valor en las semanas siguientes. Esto es asombroso para una empresa del sector sanitario, un sector que tiene fama de ser estable y defensivo. La explicación está en una serie de malas noticias que empañaron en gran medida lo que se perfilaba como una prometedora historia bursátil.

Una CDMO francesa

Demos un paso atrás. En el marco de una profunda reorganización, el gigante francés Sanofi decidió en 2020 independizar su división de principios activos farmacéuticos API (Active Pharmaceutical Ingredient). Y ya que hablamos de siglas, Euroapi pertenece a la familia de las CDMO (Contract Development Manufacturing Organisations), subcontratistas de la industria farmacéutica, como Lonza, Siegfried y Bachem.

En aquella época, el grupo se encontraba en medio de dos grandes corrientes opuestas. Por un lado, la soberanía industrial de la industria farmacéutica, dolorosamente puesta de manifiesto durante la pandemia de coronavirus. Por otra, la tendencia de las grandes empresas farmacéuticas a vender sus actividades menos rentables.

Márgenes muy bajos en comparación con Sanofi

Sanofi escindió Euroapi porque este activo no rendía al mismo nivel que las demás divisiones del laboratorio. El margen de explotación en 2022 era inferior al 5%, frente al 30% de su antigua matriz. No obstante, Euroapi tiene un potencial de progreso considerable si quiere alcanzar a los mejores del sector. En esta mejora - una apuesta razonable a primera vista - se basaba el recurso del expediente el año pasado.

Hasta que sufrió su primer revés el 7 de diciembre de 2022. Ese día, la cotización se desplomó un 16% tras una severa revisión a la baja de los objetivos anuales. Un anuncio fuera de lugar apenas unos meses después de la salida a bolsa de la compañía. Las explicaciones de Euroapi -un importante problema de calidad de producción en su planta húngara- no habían tranquilizado a la comunidad financiera. Los inversores ven sistemáticamente una falta de control interno en este tipo de contratiempos industriales. Volvió a ocurrir el 8 de marzo de este año, con un desplome del 22%. Esta vez, fue una depreciación contable y un cambio en los objetivos a medio plazo lo que hizo estallar el polvorín y socavó aún más la credibilidad de la dirección.

¿Un nuevo comienzo?

Desde entonces, las cosas han mejorado. La dirección parece haber recuperado el control de las operaciones y no se han producido decepciones desde hace varios meses. El precio de la acción incluso ha subido gradualmente por encima de su precio de salida a bolsa. El último informe de resultados ha tranquilizado considerablemente a la comunidad financiera. En consecuencia, Euroapi vuelve a estar en números negros, con un retorno al escenario inicial: un potencial considerable de optimización de la actividad, en un contexto en el que la producción de principios activos farmacéuticos en suelo europeo ha vuelto a ser estratégica.

Período Fiscal: Diciembre 2021 2022 2023 2024 2025 2026
Ventas netas 1 - 976,6 1.013 917 968,8 1.004
EBITDA 1 - 120 93,1 49,85 95,65 127,9
Beneficio operativo (EBIT) 1 - 47,3 16,7 -18,51 34,76 57,25
Margen de operación - 4,84 % 1,65 % -2,02 % 3,59 % 5,7 %
Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 - 3,1 -242,8 -73,66 -40,44 28,37
Resultado Neto 1 -15,8 -15 -189,7 -81,94 -11,88 33,43
Margen neto - -1,54 % -18,72 % -8,94 % -1,23 % 3,33 %
BPA 2 -0,1800 -0,1600 -2,020 -0,8655 -0,1244 0,3559
Free Cash Flow 1 - -122,6 -127,7 71,95 2,733 45,5
Margen FCF - -12,55 % -12,6 % 7,85 % 0,28 % 4,53 %
FCF Conversión (EBITDA) - - - 144,34 % 2,86 % 35,59 %
FCF Conversion (Resultado Neto) - - - - - 136,11 %
Dividendo / Acción 2 - - - - 0,007500 0,2858
Fecha de publicación 29/4/22 8/3/23 28/2/24 - - -
1EUR en Millones2EUR
Datos estimados

Fuente: MarketScreener

Desde el punto de vista financiero, esto significará un margen operativo que debería duplicarse de aquí a 2025, y la llegada de un flujo de caja libre "Free Cash Flow" más elevado y recurrente. Los analistas confían bastante en los dos puntos fuertes del modelo de negocio de la empresa. En primer lugar, una elevada cuota de mercado en API para pequeñas moléculas, y en segundo lugar, un visible fortalecimiento de la división CDMO, que generó nueve décimas del crecimiento del primer semestre. Esto debería permitir un crecimiento de las ventas del 7-8% entre 2023 y 2026, un ritmo ligeramente superior a la media del sector farmacéutico. Dado que la acción cotiza con un importante descuento con respecto a sus homólogas, bastante justificado a la luz de los acontecimientos mencionados, es probable que haya un desfase temporal que aprovechar si esta vez se cumplen las promesas.