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El desplome inmobiliario de China y su gobierno cada vez más intervencionista, junto con la profundización de las fisuras geopolíticas con Estados Unidos, han atenuado drásticamente su atractivo como destino para el capital internacional.
Puede que China aún no sea "ininvertible", como sugirió la secretaria de Comercio de EE.UU., Gina Raimondo, que creen las empresas estadounidenses, pero muchos inversores están recategorizando su reducida exposición, en algunos casos a la inversión alternativa.
"Alts" son típicamente activos fuera de los cubos tradicionales de acciones, bonos y efectivo, como los fondos de cobertura, bienes raíces y capital privado. A menudo son apuestas más arriesgadas pero potencialmente más lucrativas, y resultan atractivas por sus cualidades de diversificación y cobertura.
Y lo que es más importante, no están correlacionados con los activos tradicionales. Aquí es donde muchos inversores ven ahora las acciones y los bonos chinos: un juego idiosincrásico no correlacionado, efectivamente una cobertura frente a sus apuestas principales.
Esa fue la evidencia anecdótica obtenida de inversores, gestores de activos y asignadores al margen de las recientes conferencias de la "Semana de los fondos de cobertura" en Miami. También lo corroboran las tendencias de los flujos de capital mundiales.
Un gestor de fondos dijo que podría colocar entre el 5% y el 10% de su cartera en valores chinos, pero que está totalmente preparado para perderlo. Un gestor de fondos de cobertura que supervisa miles de millones de dólares en activos dijo que le gustan la "idiosincrasia" y las cualidades de diversificación de China, pero señaló que el dinero de sus inversores está en su mayor parte en el extranjero, no en tierra firme.
Alex Lennard, gestor de fondos de Ruffer, admitió que el clima económico en China es "claramente horrible", pero su firma está poniendo dinero allí, esencialmente como cobertura.
"Es una pequeña parte de nuestra cartera, alrededor del 4%, pero proporciona una compensación a algunas de las otras 'certezas' de mercado que existen", dijo Lennard.
Cabe señalar que son relativamente optimistas sobre China. El consenso más amplio es mucho más sombrío.
SALIDAS, SALIDAS, SALIDAS
Según Morningstar Direct, la exposición media ponderada por activos de los fondos de renta variable estadounidenses a las acciones chinas en diciembre del año pasado era del 1,38%, frente al 2,17% de tres años antes, mientras que su exposición media ponderada por igual ha bajado al 3,5% desde el 4,13%.
La asignación de los fondos de mercados emergentes estadounidenses a China como parte de la exposición total a los mercados emergentes se redujo al 20,6% desde el 28,6% sobre una base ponderada por activos, y al 20% desde el 26% sobre una base igual ponderada.
Se trata de un patrón similar en todos los fondos de mercados emergentes mundiales. La parte de China como porcentaje de su asignación global a renta variable de ME ha caído al 19,5% desde el 27,1% sobre una base ponderada por activos y al 21% desde el 25,5% sobre una base de igual ponderación, según los datos de Morningstar.
Sin embargo, la demanda de bonos chinos debería ser mayor, ¿no?
China está incluida en el índice de referencia de bonos JP Morgan EMBI Global Diversified de 1,2 billones de dólares, y ahora existe una demanda incorporada de bonos chinos por la aparición del yuan en los últimos años como moneda de reserva internacional alternativa.
Pero la cuota de China en el pastel de las reservas mundiales de divisas, que asciende a 12 billones de dólares, ha caído a su nivel más bajo en cuatro años, el 2,37%, y nunca ha sido superior al 2,83%, según el Fondo Monetario Internacional.
Las cifras del Instituto de Finanzas Internacionales muestran salidas de las carteras de deuda china durante siete meses seguidos y sólo tres entradas mensuales en los dos últimos años.
Los fondos de deuda de mercados emergentes sin China, por su parte, han atraído entradas durante los últimos siete meses y en enero captaron 47.300 millones de dólares, la mayor cantidad desde octubre de 2022 y una de las más altas registradas.
Se mire como se mire, los inversores de todo tipo están sacando fichas de la mesa china.
OPTIMISMO
Esto no es como muchos pensaban que resultaría.
Una encuesta de Greenwich Associates a gestores de dinero institucionales en 2020 mostró que los fondos de pensiones y las dotaciones tenían asignaciones del 3-5% a China y sólo el 5% de las instituciones norteamericanas tenían alguna exposición dedicada a las acciones chinas.
Casi una cuarta parte de los encuestados afirmaron que tenían previsto aumentar o incrementar significativamente su asignación dedicada a la renta variable china en los próximos tres a cinco años.
Liang Yin, director de inversiones de Willis Towers Watson, escribió en noviembre de ese año que los inversores deberían plantearse aumentar su asignación a China hasta alrededor del 20% durante la próxima década.
Pero el mayor alineamiento de Pekín con Moscú, el resquebrajamiento de las relaciones con Washington y el fortalecimiento de la mano intervencionista en los negocios y los mercados nacionales han asustado a muchos caballos.
Los resultados de una reciente encuesta del Foro de Instituciones Monetarias y Financieras Oficiales a 22 fondos públicos de pensiones y fondos soberanos que gestionan activos por valor de 4,3 billones de dólares fueron sorprendentes: ni uno solo tenía una perspectiva positiva de la economía china ni veía mayores rendimientos relativos en ese país.
(Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters).
