BMW AG 
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Esto podría enfocarse de diferentes maneras. Por ejemplo, la capitalización bursátil de BMW -todavía bien controlada por la familia Quandt- era inferior a la suma de su tesorería neta y el valor contable de su negocio bancario.
Esto sugería que el negocio automovilístico mejor capitalizado y más rentable del sector, con márgenes dignos de Porsche -véase nuestro artículo publicado anteayer- y un beneficio de explotación anual que oscila regularmente entre 4.000 y 5.000 millones de euros, valía menos que cero.
Otra forma era valorar el negocio bancario -cuya rentabilidad daría envidia a cualquier institución financiera europea- al doble del valor de sus fondos propios, lo que supondría unos 40 euros por acción.
Una vez añadidos los 40-50 euros de la empresa conjunta china, todo lo demás de BMW salía gratis. Así que la propuesta no carecía de atractivo.
A pesar de la elegancia un tanto exagerada de estos cálculos de servilleta, tuvimos cuidado en señalar que el grupo seguiría valorándose principalmente en función de su capacidad para pagar dividendos.
Esta distribución ha aumentado, al igual que el precio de la acción, con una rentabilidad por dividendo superior al 6% a los precios actuales.
El fabricante acaba de publicar sus resultados anuales. Las ventas consolidadas alcanzaron un máximo histórico de 142.000 millones de euros, frente a los 111.000 millones del año pasado y los 77.000 millones de hace diez años.
El beneficio de explotación está en línea con el del año pasado, con 14.000 millones de euros en 2022 frente a 13.500 millones en 2021. Esta compresión de los márgenes se debe a un aumento general de los costes de fabricación, consecuencia directa de un clima inflacionista que aún no se refleja plenamente en los precios.
| Período Fiscal: Diciembre | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Ventas netas 1 | 104.210 | 98.990 | 111.239 | 142.610 | 155.498 | 157.574 | 162.013 | 166.619 |
| EBITDA 1 | 13.428 | 10.969 | 19.895 | 22.565 | 27.456 | 25.005 | 24.993 | 26.825 |
| Beneficio operativo (EBIT) 1 | 7.411 | 4.830 | 13.400 | 13.999 | 18.482 | 16.040 | 15.770 | 16.213 |
| Margen de operación | 7,11 % | 4,88 % | 12,05 % | 9,82 % | 11,89 % | 10,18 % | 9,73 % | 9,73 % |
| Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 | 7.118 | 5.222 | 16.060 | 23.509 | 17.096 | 15.743 | 15.869 | 16.312 |
| Resultado Neto 1 | 5.022 | 3.775 | 12.382 | 17.941 | 11.290 | 10.602 | 10.629 | 10.910 |
| Margen neto | 4,82 % | 3,81 % | 11,13 % | 12,58 % | 7,26 % | 6,73 % | 6,56 % | 6,55 % |
| BPA 2 | 7,470 | 5,730 | 18,77 | 27,31 | 17,67 | 16,42 | 16,71 | 17,07 |
| Free Cash Flow 1 | 2.567 | 3.395 | 6.354 | 11.071 | - | 6.731 | 6.904 | 8.275 |
| Margen FCF | 2,46 % | 3,43 % | 5,71 % | 7,76 % | - | 4,27 % | 4,26 % | 4,97 % |
| FCF Conversión (EBITDA) | 19,12 % | 30,95 % | 31,94 % | 49,06 % | - | 26,92 % | 27,62 % | 30,85 % |
| FCF Conversion (Resultado Neto) | 51,12 % | 89,93 % | 51,32 % | 61,71 % | - | 63,49 % | 64,96 % | 75,85 % |
| Dividendo / Acción 2 | 2,500 | 1,900 | 5,800 | 8,500 | - | 5,699 | 5,870 | 5,982 |
| Fecha de publicación | 12/3/20 | 17/3/21 | 10/3/22 | 15/3/23 | 21/3/24 | - | - | - |
| Período Fiscal: Diciembre | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Ventas netas 1 | 104.210 | 98.990 | 111.239 | 142.610 | 155.498 | 157.574 | 162.013 | 166.619 |
| EBITDA 1 | 13.428 | 10.969 | 19.895 | 22.565 | 27.456 | 25.005 | 24.993 | 26.825 |
| Beneficio operativo (EBIT) 1 | 7.411 | 4.830 | 13.400 | 13.999 | 18.482 | 16.040 | 15.770 | 16.213 |
| Margen de operación | 7,11 % | 4,88 % | 12,05 % | 9,82 % | 11,89 % | 10,18 % | 9,73 % | 9,73 % |
| Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 | 7.118 | 5.222 | 16.060 | 23.509 | 17.096 | 15.743 | 15.869 | 16.312 |
| Resultado Neto 1 | 5.022 | 3.775 | 12.382 | 17.941 | 11.290 | 10.602 | 10.629 | 10.910 |
| Margen neto | 4,82 % | 3,81 % | 11,13 % | 12,58 % | 7,26 % | 6,73 % | 6,56 % | 6,55 % |
| BPA 2 | 7,470 | 5,730 | 18,77 | 27,31 | 17,67 | 16,42 | 16,71 | 17,07 |
| Free Cash Flow 1 | 2.567 | 3.395 | 6.354 | 11.071 | - | 6.731 | 6.904 | 8.275 |
| Margen FCF | 2,46 % | 3,43 % | 5,71 % | 7,76 % | - | 4,27 % | 4,26 % | 4,97 % |
| FCF Conversión (EBITDA) | 19,12 % | 30,95 % | 31,94 % | 49,06 % | - | 26,92 % | 27,62 % | 30,85 % |
| FCF Conversion (Resultado Neto) | 51,12 % | 89,93 % | 51,32 % | 61,71 % | - | 63,49 % | 64,96 % | 75,85 % |
| Dividendo / Acción 2 | 2,500 | 1,900 | 5,800 | 8,500 | - | 5,699 | 5,870 | 5,982 |
| Fecha de publicación | 12/3/20 | 17/3/21 | 10/3/22 | 15/3/23 | 21/3/24 | - | - | - |
Fuente: MarketScreener
Los vehículos eléctricos representan casi una cuarta parte de las ventas, frente a una vigésima parte hace cinco años. BMW ha entregado 215.000 vehículos de este tipo en 2022: aunque está a la cabeza de los demás fabricantes europeos en este aspecto, hay que señalar para que conste que sigue siendo seis veces menos que el número de vehículos entregados por Tesla.
Cautela con el espectacular resultado neto de 23.500 millones de euros, frente a los 15.500 millones del año pasado: la diferencia se debe íntegramente a un ajuste contable tras la consolidación de BMW Brilliance, la anterior empresa conjunta china.
Fuente: MarketScreener
Desde el punto de vista estratégico, y siguiendo el ejemplo de otros pesos pesados de la industria alemana como BASF, BMW apuesta por China, donde ya vende un tercio de sus vehículos.
Que esto sea un riesgo o una oportunidad depende de cada cual.
