Este mes, Strategy anunció una nueva compra masiva de 34.164 bitcoin por unos 2.540 millones USD —su tercera mayor adquisición hasta la fecha—. Con este movimiento, sus reservas ascienden a aproximadamente 815.061 bitcoin, el equivalente al 3,8% del total en circulación, lo que sitúa a la empresa por delante del fondo cotizado de BlackRock (IBIT), que contaba con cerca de 800.000 bitcoin a principios de abril.
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Este logro resulta aún más llamativo si se tiene en cuenta que, hasta ahora, la mayoría de los analistas dudaba de que Strategy fuera capaz de alcanzar a BlackRock.
Lo que hace tan interesante este duelo no es solo la magnitud de las tenencias de cada uno, sino lo que representa cada modelo. Por un lado, IBIT es, en la práctica, el «vehículo del pequeño inversor»: cada bitcoin que custodia el fondo está ahí porque un inversor —a través de su asesor, un fondo o una cuenta individual— decidió apostar por él. No hay ninguna decisión centralizada; solo la suma de millones de asignaciones individuales.
Por el otro, Strategy encarna la convicción llevada al extremo. Es una sola empresa, dirigida por Saylor, que toma cada decisión de compra apurando todos los recursos disponibles.
Las armas secretas de Saylor: la acción preferente STRC
La auténtica palanca de Saylor reside en su instrumento estrella: la acción preferente STRC. No es un simple adorno financiero; es ingeniería al servicio de su estrategia. En lugar de vender un argumento puramente «cripto», Strategy ofrece algo más familiar: una acción preferente perpetua que distribuye cerca del 11,5% anual (aproximadamente 0,958 USD por acción al mes), diseñada para mantenerse en torno a los 100 USD de valor nominal. Esta rentabilidad elevada y previsible convierte el argumento comercial en uno de «generación de rentas», alejado de la volatilidad del bitcoin. Además, este dividendo recibe un tratamiento fiscal como retorno de capital (100% de recuperación del coste), lo que difiere la tributación al tipo reducido de las plusvalías.
El mecanismo es ingenioso: cuando la cotización del STRC se aleja demasiado de los 100 USD, Strategy ajusta el dividendo para reconducirla hacia ese nivel. Mientras nuevos inversores continúen comprando acciones STRC, estos financian tanto la adquisición de nuevos bitcoin como el pago de dividendos. En la práctica, Saylor segmenta su base de inversores en dos perfiles: unos reciben un ingreso casi garantizado —a través de la acción preferente—, mientras que otros capturan toda la revalorización —y también toda la volatilidad— del bitcoin mediante la acción ordinaria. Al ofrecer ambas opciones —renta fija y exposición al bitcoin—, Strategy amplía considerablemente su universo de inversores más allá de los convencidos del bitcoin.
¿El inconveniente? Este sistema solo puede ser estable mientras haya confianza. Mientras cuente con nuevos inversores dispuestos a comprar STRC, Strategy puede financiar tanto sus dividendos como sus compras de bitcoin; pero si ese apetito se agota de forma duradera, toda la estructura se vuelve más vulnerable. Detrás de la aparente seguridad de la rentabilidad, el activo subyacente sigue siendo bitcoin, con toda su volatilidad: ante una caída prolongada e intensa, la promesa de un ingreso «casi garantizado» puede revelarse menos sólida de lo que parece. Existe también el riesgo de depender cada vez más de la refinanciación: si Strategy tiene que ajustar continuamente el dividendo para sostener el precio en torno a los 100 USD, ello puede encarecer el coste del capital y lastrar el conjunto del sistema. A ello se suman el riesgo de dilución económica entre las distintas categorías de inversores, el riesgo de que ahorradores atraídos principalmente por la rentabilidad malinterpreten el producto y un riesgo regulatorio o fiscal: si el tratamiento favorable como retorno de capital se modificara, buena parte del atractivo del STRC desaparecería de inmediato.
ETF Bitcoin al contado: la distribución masiva
La fuerza de BlackRock con IBIT reside en otro lugar: la distribución. Su ventaja radica en su capacidad para integrar el ETF IBIT en carteras modelo, fondos comunes, planes de pensiones, etc., que gestionan billones de capitales ya existentes. Lo que hace revolucionario a este producto es su accesibilidad: un inversor no necesita abrir una cuenta en ninguna plataforma de criptomonedas, gestionar una cartera digital ni preocuparse por las claves privadas. Puede comprar y vender participaciones de IBIT exactamente igual que compraría acciones de cualquier empresa, desde su cuenta de intermediario habitual. Por cierto, IBIT se ha convertido en el producto más rentable de BlackRock.
Cabe recordar que, desde enero de 2024, la Comisión de Bolsa y Valores estadounidense autorizó la cotización de ETF de Bitcoin al contado, y varios proveedores (BlackRock, Fidelity, ARK, etc.) han lanzado una docena de productos similares. El patrimonio total de estos productos bursátiles roza los 99.000 millones de USD (aproximadamente el 6,5% de los BTC en circulación), 60.000 millones de los cuales están alojados en el IBIT.
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Pero ha llegado otro fondo al mercado. El 7 de abril, Morgan Stanley lanzó su producto financiero cotizado en Wall Street, bautizado como Morgan Stanley Bitcoin Trust (MSBT). Se trata del primer banco estadounidense en ofrecer un ETF de Bitcoin al contado, junto a doce gestoras de activos. Tras registrar unos flujos de 34 millones USD en su primera jornada de cotización, el banco estadounidense logró «su mejor primer día de cotización para un ETF», según declaró Amy Oldenburg, responsable de estrategia de activos digitales en Morgan Stanley. Diez días más tarde, el ETF tiene 155 millones de USD en activos gestionados.
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¿El punto fuerte del MSBT? Ofrece una de las tasas de comisión de gestión más bajas del mercado, un 0,14%, frente al 0,25% del IBIT de BlackRock. La matriz del ETF (Morgan Stanley Investment Management) también puede contar con su vasta red de gestión de patrimonios: unos 16.000 asesores financieros ya recomendaban internamente una asignación del 2 al 4% de la cartera en criptoactivos. Hasta ahora, los clientes de Morgan Stanley accedían a los ETF de bitcoin a través de fondos de terceros; a partir de ahora, el banco puede orientarlos hacia su propio MSBT, que ofrece así una «inversión de la casa» para clientes institucionales y privados que buscan bitcoin. Los depositarios elegidos (Coinbase y BNY Mellon) aseguran la custodia del bitcoin subyacente, mientras que el MSBT replica el rendimiento del bitcoin a través del CoinDesk Bitcoin Benchmark.
En el fondo, la verdadera batalla quizá ya no se libre solo por el precio del bitcoin, sino por la mejor forma de empaquetarlo, distribuirlo y financiarlo. Entre la convicción radical de Saylor, la potencia industrial de BlackRock y la entrada de grandes bancos como Morgan Stanley, el bitcoin continúa ganando terreno en los pasillos de las finanzas tradicionales.
