La resistencia de la economía estadounidense y el aumento de las necesidades de financiación impulsaron en agosto los rendimientos de los bonos del Tesoro a su nivel más alto en más de 15 años, en medio de las crecientes expectativas de que los tipos de interés se mantendrán más altos durante más tiempo. Además, los costes de endeudamiento estadounidenses ajustados a la inflación subieron por encima del 2% por primera vez desde 2009, lo que perjudicó a las acciones y elevó los costes de endeudamiento a escala mundial.
Los bonos europeos, sin embargo, se vieron menos afectados y no es difícil ver por qué.
Mientras que la economía estadounidense, que creció un 2,4% el último trimestre, ha dado una serie de sorpresas positivas, las fuertes contracciones de la actividad empresarial la semana pasada apuntaron a un agravamiento del dolor económico en Europa.
"En EE.UU., pasamos de la expectativa de una recesión a finales de año a los sólidos datos económicos recientes", afirmó Mauro Valle, responsable de renta fija de Generali Investment Partners.
"En Europa, pasamos de una tendencia económica positiva hace un par de meses a unos datos más negativos", dijo Valle.
Los mercados de renta fija reflejan las divergencias entre las fortunas económicas y las expectativas de tipos de ambas regiones.
Los rendimientos de referencia del Tesoro a 10 años, aunque han bajado desde los máximos alcanzados a finales de mes, aún iban a terminar agosto con una subida de 17 puntos básicos, mientras que los rendimientos a 10 años han subido sólo 4 puntos básicos en Alemania, el país de referencia de la zona euro, y 11 pb en Gran Bretaña.
La semana pasada, los rendimientos del Tesoro estadounidense a 10 años tocaron su nivel más alto en relación con el alemán desde diciembre.
Los rendimientos de los bonos alemanes a corto plazo, sensibles a los tipos, han bajado incluso 17 pb en agosto, ya que la debilidad de los datos ha aumentado las expectativas de una pausa en la subida de tipos del Banco Central Europeo en septiembre. Por el contrario, los rendimientos equivalentes estadounidenses se mantienen planos en el mes.
"No se trata de una liquidación global. Es una venta centrada en EE.UU.", dijo Salman Ahmed, responsable global de macroeconomía y asignación estratégica de activos de Fidelity International, que gestiona 745.000 millones de dólares en activos. Afirmó que ahora se presta más atención a las economías individuales y que, por ejemplo, su firma favorece los bonos del gobierno británico.
VIGILANCIA DEL DÉFICIT
Crucialmente, las necesidades de endeudamiento también están divergiendo al otro lado del Atlántico, con el deterioro de las perspectivas fiscales de Estados Unidos y la mejora de las de la zona euro.
"Europa no está hablando de boquilla de consolidación fiscal, sino que la está llevando a cabo", afirmó el jefe de estrategia de tipos del euro de Barclays, Rohan Khanna.
Fitch Ratings, que despojó a Estados Unidos de su preciada calificación crediticia AAA a principios de agosto alegando presiones fiscales, prevé que el déficit público estadounidense aumente al 6,3% del producto interior bruto este año y al 6,6% el próximo, desde el 3,7% de 2022, y que se amplíe aún más a partir de entonces.
En Alemania, Fitch prevé que el déficit aumente hasta el 3,1% del PIB este año, desde el 2,6% del año pasado, pero que se estreche hasta alrededor del 1% a más largo plazo. Del mismo modo, espera que los déficits se estrechen en la muy endeudada Italia y en Francia.
Mondher Bettaieb-Loriet, gestor de fondos de Vontel Asset Management, afirmó que la menor emisión de deuda en Europa, en comparación con Estados Unidos, favorecería a los bonos del Estado europeos frente a los del Tesoro.
Los mayores déficits fiscales conllevan un mayor endeudamiento, lo que se traduce en tipos de interés más altos y precios de los bonos más bajos.
SPILLOVER
BofA, Goldman Sachs y Barclays esperan que los rendimientos de los bonos del Tesoro terminen el año ligeramente por debajo de los niveles actuales. Sin embargo, el simposio de banca central de Jackson Hole de la semana pasada señaló la creciente preocupación de que una economía estadounidense fuerte pueda obligar a la Reserva Federal a subir los tipos más de lo que los mercados esperan ahora, lo que haría subir los costes de los préstamos en otros lugares.
Khanna, de Barclays, estima que los rendimientos de los bonos alemanes habrían sido entre 50 y 60 puntos básicos más bajos si sólo se hubieran visto impulsados por factores internos.
Por ahora, este efecto debería ser bienvenido por el BCE, ya que le ayudaría a luchar contra la inflación endureciendo las condiciones monetarias, según Frederik Ducrozet, jefe de investigación macroeconómica de Pictet Wealth Management.
La repercusión del aumento de los rendimientos del Tesoro es más difícil en otros lugares.
En Japón, el aumento de los rendimientos estadounidenses ha llevado al yen a su nivel más bajo en casi 10 meses y los rendimientos de los bonos japoneses tocaron máximos de 10 años, lo que provocó una reciente intervención del Banco de Japón.
"El aumento de los rendimientos en EE.UU. hace que el yen se debilite, lo que dificulta que el Banco de Japón contenga los rendimientos mediante la compra de bonos", afirmó Ataru Okumura, estratega senior de tipos de SMBC Nikko Securities.
