La oferta de 15.000 millones de dólares, liderada por la firma de compra nacional Japan Industrial Partners (JIP) y aceptada por el consejo de Toshiba la semana pasada, podría poner fin por fin a años de agotadoras batallas con accionistas activistas que provocaron reorganizaciones de la dirección y cambios de estrategia.

Menos seguro es si el acuerdo puede revivir al conglomerado de 147 años, que nunca se ha recuperado del todo de un escándalo contable en 2015 y de la quiebra de la unidad estadounidense Westinghouse dos años después.

Se espera que los principales accionistas activistas salgan, dijeron personas familiarizadas con el asunto. Algunos, incluido el principal accionista Effissimo Capital Management, podrían obtener enormes beneficios, tras haber comprado sus acciones a bajo precio en un rescate en 2017.

Otros inversores que han mantenido Toshiba durante más tiempo pueden no tener tanta suerte: el precio de la oferta representa un descuento del 15% desde el máximo alcanzado en diciembre de 2014.

Muchas de las 23 empresas que invierten junto a JIP tienen vínculos con Toshiba. Algunas fueron presentadas a JIP por la dirección de Toshiba, dijeron algunas de las personas, que declinaron ser identificadas porque la información no es pública.

Otros fueron introducidos por el ministerio de comercio, dijo una persona.

Entre los inversores se encuentran socios comerciales de larga data como Chubu Electric Power. "Toshiba ha sido un socio comercial muy importante", dijo una persona de una de las empresas.

La dirección de Toshiba, incluido su consejero delegado, Taro Shimada, permanecerá en su puesto, mientras que el gobierno mantiene en manos japonesas las sensibles tecnologías nucleares y de defensa de Toshiba.

"Ha sido un completo desastre", afirmó la analista Mio Kato, de LightStream Research, que publica en Smartkarma.

El proceso implicó "demasiadas partes interesadas haciendo fuertes demandas a la dirección de formas que entraban en conflicto entre sí", dijo.

Los activistas también "subestimaron enormemente" la dificultad y el tiempo necesarios para arreglar Toshiba, afirmó.

Los principales accionistas han declinado hacer comentarios, al igual que el Ministerio de Comercio.

RESPALDO MEDIOCRE

El consejo de Toshiba, que incluye a representantes de Elliott Management de Paul Singer y Farallon Capital Management, aceptó formalmente la oferta de JIP de 4.620 yenes por acción, dijo Toshiba en un comunicado el jueves, valorándola en 2 billones de yenes (15.200 millones de dólares).

Sin embargo, el consejo se abstuvo de recomendar a los inversores que licitasen sus acciones, al considerar "insatisfactoria" incluso la oferta inicial de JIP de hasta 5.500 yenes por acción, dijo Toshiba.

El precio se redujo al empeorar los beneficios de Toshiba.

Algunos de los principales accionistas habían dicho previamente a Reuters que 6.000 yenes era un umbral para conseguir la compra.

Ahora los principales accionistas activistas están cansados del drama y ansiosos por salir, según algunas de las personas, incluso al precio "escandalosamente bajo", dijo uno de ellos.

Al final de un proceso de subasta que duró un año, la de JIP era la única oferta "completa" que quedaba, según la empresa.

"La situación en la que los compradores no eran capaces de llegar a un acuerdo se prolongó durante mucho tiempo. Ahora han encontrado un terreno común y el camino hacia la reestructuración está más despejado", afirmó Takamasa Ikeda, gestor de carteras de GCI Asset Management.

Algunas firmas globales de capital riesgo, entre ellas KKR & Co, se echaron atrás antes de tiempo, en parte debido a la preocupación por los obstáculos antimonopolio y el escrutinio gubernamental de la tecnología sensible.

JIP se había asociado inicialmente con un fondo respaldado por el Estado, Japan Investment Corp. Más tarde se separaron, discrepando sobre la intención de JIP de mantener al CEO Shimada y a su equipo.

Más tarde, Japan Investment Corp estudió la posibilidad de asociarse con Bain Capital, lo que daría a la empresa estadounidense de capital riesgo un socio local muy necesario. Pero el fondo respaldado por el Estado optó por mantenerse al margen, creyendo que su plan de profunda reestructuración no atraería a la dirección, dijeron las fuentes.

Bain compró en 2018 una participación mayoritaria en el activo más importante de Toshiba, su negocio de chips de memoria, rebautizándolo posteriormente como Kioxia Holdings.

LICITADOR PREFERIDO

El prolongado proceso significó que Toshiba perdiera la ventana para una "valoración ideal" cuando las acciones tecnológicas aún iban fuerte, dijo Kato de LightStream.

JIP fue nombrado el licitador preferente en octubre, pero se enfrentó a la oposición de los bancos a su plan.

"Si la dirección se queda y sigue con la estrategia actual, no vemos cómo podrían mejorar la empresa", dijo un banquero a finales del año pasado.

Finalmente, JIP acordó deshacerse de los negocios de bajo rendimiento en caso de deterioro de los beneficios, una condición de los bancos para obtener 1,2 billones de yenes en préstamos prioritarios, según la gente.

El entonces director de operaciones, Goro Yanase, desempeñó un papel importante en la consolidación de la propuesta del JIP, dijeron varias personas. Dimitió abruptamente en febrero, admitiendo el uso inapropiado de gastos de representación.

La permanencia de Shimada y, antes de su destitución, de Yanase, fueron condiciones del banco para los préstamos, dijo la empresa.

Toshiba consideraba deseable contar con accionistas estables para poner fin al tumulto, a diferencia de los accionistas actuales "con muchas opiniones divergentes", afirmó.

JIP no ve la necesidad de grandes ajustes de estrategia, afirmó Toshiba.