La suma de los resultados del primer trimestre muestra a las bolsas mundiales con una saludable ganancia del 6%, los bonos del Estado suben entre un 3% y un 5%, el oro sube un 8%, los precios de la energía bajan y el dólar apenas se mueve.

Sin embargo, si se profundiza un poco más, pronto surge la volatilidad.

Las acciones mundiales subieron un 10% en enero, sólo para perderlo todo en el momento en que se hundió el Silicon Valley Bank, un prestamista estadounidense de tamaño medio del que pocos habían oído hablar, y después hubo que rescatar al gigante suizo Credit Suisse, de 167 años de antigüedad.

Sin embargo, la renta variable está rebotando ahora y los rendimientos de los bonos del Estado estadounidenses y europeos -los principales impulsores de los costes de los préstamos mundiales- están a punto de registrar su mayor caída mensual desde el desplome mundial de 2008.

"En tres meses hemos tenido tres historias completamente diferentes", dijo el analista de BofA, David Hauner, sobre lo que va de año.

"Enero fue un comienzo extremadamente fuerte con la reapertura de China, pero en febrero volvimos a los tipos de interés del 6% de la Fed y lo siguiente han sido los problemas en el sistema bancario".

Gráfico: Comienzo inestable, https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-MARKETS/Q1/byvrlmakrve/chart.gif Una razón clave por la que los precios de los activos han oscilado tanto es que los creadores de mercado no están seguros de cómo reaccionarán ahora los grandes bancos centrales. ¿Seguir adelante con las subidas de tipos y tentar a más problemas en el sector bancario? ¿O pulsar la pausa y arriesgarse a más inflación?

Los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años, que son muy sensibles a los movimientos de la Reserva Federal estadounidense, saltaron del 4% al 5% en febrero, sólo para volver a caer al 3,5% cuando las turbulencias del SVB redibujaron todo el mapa de los tipos de interés en Estados Unidos.

Eso elevó la volatilidad de los bonos estadounidenses a su punto más alto desde el colapso de 2008. Europa también vio cómo los rendimientos alemanes a 2 años se arqueaban desde el 2,5% hasta casi el 3,5% y vuelta atrás, mientras que los cambios en el banco central de Japón también han estado moviendo el dial.

Los valores de las "grandes tecnológicas" ansían unos costes de endeudamiento bajos, por lo que han subido un tercio. El Nasdaq ha subido un 18%, la tecnología china un 22%, los países de mercados emergentes han vendido cantidades récord de deuda y los mercados de materias primas ven venir la recesión.

"Toda la acción ha estado en los mercados de renta fija", dijo el responsable mundial de asignación de activos de SEB Investment Management, Hans Peterson, explicando que los cambios habían sido difíciles de navegar. "El mercado de renta variable lo ha hecho impresionantemente bien teniendo en cuenta".

COCO POP

La caída del dólar del 1% es su comienzo de año más débil desde 2018 y permitió a la libra esterlina y al euro subir alrededor del 1,5%.

En todo el mundo, las divisas de Chile, México, Hungría y Colombia son las que más se han disparado, hasta un 8% en el caso de Chile, ya que su principal exportación, el cobre, también ha subido un 7% gracias a la reapertura y reactivación de una China ávida de recursos.

A la cabeza de los valores nacionales se encuentra la República Checa, con una subida del 30% en dólares. Colombia ha bajado un 16% en el otro extremo del espectro y la India ha caído un 8% tras ver cómo uno de sus mayores conglomerados, Adani, se veía afectado por los vendedores en corto. Gráfico: Divisas frente al dólar estadounidense,

El bitcoin supera al lote habiendo subido un 70%, incluyendo un 40% en sólo 10 días durante el caos de SVB y Credit Suisse de este mes.

Sin embargo, los problemas del sector bancario han sido la criptonita de los valores financieros, así como la arriesgada raza de bonos bancarios "convertibles contingentes" (CoCo) que se esfumaron durante el rescate de Credit Suisse.

El factor que asustó fue que los accionistas del banco recuperaron parte de su dinero, lo que dio la vuelta a la jerarquía normal de tenedores de bonos antes que accionistas y destrozó la confianza en el tipo específico "AT1" de CoCos que estalló.

Otras autoridades bancarias europeas se asustaron tanto que dieron garantías de que no harían lo mismo. Sin embargo, la deuda de los CoCos sigue bajando un 15% y asegurarse contra el impago de un banco cuesta ahora mucho más.

"Para los bancos ha sido la situación más nerviosa que hemos visto en mucho tiempo", dijo Peterson, de SEB.

Gráfico: Las acciones de SVB y Credit Suisse sufren un desplome repentino, https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-MARKET/Q1/lgpdkjyngvo/svb-and-credit-suisse-stocks-see-sudden-collapse.jpg SIN DIRECCIÓN

Una caída del 42% en los precios del gas natural en Europa, un descenso del 9% en el petróleo y caídas respectivas del 12% y el 4% en el trigo y el maíz han alimentado las esperanzas de una menor inflación a pesar de la incesante guerra entre los productores Rusia y Ucrania.

Desde finales de 2021, las grandes economías desarrolladas, incluidos Estados Unidos, Europa y Australia, han subido los tipos de interés en casi 3.300 puntos básicos en conjunto. Por lo tanto, que esa subida se detenga este año sigue siendo fundamental para los inversores.

Es crucial para muchos de los países del mundo en desarrollo fuertemente endeudados. Ghana se ha sumado a un número récord de soberanos en situación de impago este año y la preocupación crece también en otros lugares, incluidos los mercados inmobiliarios comerciales de Estados Unidos.

"Mucha gente ha estado buscando una dirección donde realmente no la ha habido", dijo Willem Sels, Director Global de Inversiones de la rama de Banca Privada y Patrimonial de HSBC, sobre el vaivén de los precios tanto de las acciones como de los bonos.

"Bien podría ser que nos encontremos en un mercado sin dirección pero volátil durante el próximo trimestre o dos", afirmó, apuntando al tercer o cuarto trimestre como la mayor esperanza de un repunte sostenido. Gráfico: Rendimiento de los activos en 2023, https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-MARKETS/Q1/lbvggjaomvq/2023-asset-performance.jpg